4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提(tí)振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制造(zào)业投资回(huí)升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能(néng)录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CT。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化(huà)开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工率环比回升2个百分(fēn)点。但(dàn)4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数(shù)环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数(shù)较3月均值环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但受去年(nián)同(tóng)期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等(děng)受(shòu)疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上行(xíng)较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出行及(jí)消(xiāo)费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均(jūn)值环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应(yīng)”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城(chéng)市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节(jié)奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qi1克拉等于多少毫克 1克拉等于多少CTú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的(de)一体化产(chǎn)业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数(shù)下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》

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