4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业(yè)囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降(j乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里iàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据(jù)历史(shǐ)经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确(què)定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除(chú)金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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