来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶(jiē)段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善(shàn)，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复(fù)苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快(kuài)建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较(jiào)快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明(míng)显提(tí)升，自去(qù)年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化(huà)，中下游(yóu)改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将各(gè)行业(yè)增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所(suǒ)回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景气度有所(suǒ)回(huí)落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱(qū)动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性(xìng)走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制(zhì)于(yú)价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产(chǎn)水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格相较去年(nián)同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处(chù)在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务(wù)性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资(zī)信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融(róng)资同比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城(chéng)镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望(wàng)推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债(zhài)收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整利差较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在(zài)不(bù)确定性增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币政(zhèng)策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公(gōng)布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利(lì)率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性的(de)来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶伦强调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务(wù)上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助(zhù)面临债务(wù)问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上(shàng)涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下(xià)降，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商(shāng)品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回(huí)升的(de)动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企(qǐ)改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一步将制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增长政策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部(bù)省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快太乙天尊是谁 太乙天尊是太乙真人吗战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力(lì)度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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