文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民(mín)存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对(duì)判断经济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回(huí)答两个问题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不(bù)是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有(yǒu)这么(me)几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会(huì)推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则(zé)会带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速放缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次(mín)人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去(qù)年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在于理财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二(èr)是(shì)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)增(zēng)加。因为居民收入和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加(jiā)1.2维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次6万亿至25.5万亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产是理财风险降低、收益回升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品(pǐn)单(dān)位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度一是因(yīn)为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百城(chéng)首套主流房(fáng)贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄已(yǐ)经开始部分回流(liú)理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人(rén)均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放(fàng)，房(fáng)地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前(qián)还(hái)贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度(dù)来(lái)看，主要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环(huán)境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或(huò)将(jiāng)继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人(rén)住房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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