来源：梁(liáng)中华(huá)宏观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依(yī)然稳(wěn)健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力(lì)，“通(tōng)货膨(péng)胀仍(réng)然(rán)很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第(dì)四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述，重申“委员会(huì)评估货(huò)币政策的(de)滞后影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额外(wài)的(de)政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关(guān)于银(yín)行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美(měi)国国(guó)债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个(gè)月处(chù)于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加(jiā)息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评估(gū)货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的(de)，以实现一(yī)种货(huò)币政(zhèng)策立场”，莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗rong>表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行(xíng)风(fēng)险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本次加息(xī)依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政(zhèng)策制定者谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化的关键(jiàn)仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)地(dì)区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府发(fā)生债务违约(yuē)。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系(xì)统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为，美国(guó)经(jīng)济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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