4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗; line-height: 24px;'>宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也(yě)边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗)市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就(jiù)业数据的(de)走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就(jiù)业(yè)数据(jù)出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提(tí)前，前(qián)景存(cún)在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于(yú)预(yù)期，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)》

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