来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工(gōng)作(zuò)。今年以来，经济增长好于预期。不过当(dāng)前经济(jì)恢复性好转(zhuǎn)，内生动(dòng)力(lì)还不强，需(xū)求仍(réng)然不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此(cǐ)外(wài)，产(chǎn)业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然是重点任务。整体看(kàn)，二季度(dù)经(jīng)济修(xiū)复速(sù)度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好(hǎo)于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发(fā)展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确实(shí)好(hǎo)于去年四季(jì)度(dù)时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转主(zhǔ)要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足(zú)”。这也使得经济(jì)转型升级面临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑(tiāo)战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫(yì)情之前(qián)2019年(nián)的6％附近的增速，还有较(jiào)大的差距。所以(yǐ)，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后(hòu)，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政策(cè)短(duǎn)期不会(huì)转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持(chí)续回(huí)升向好的关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长(zhǎng)”。这一(yī)点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化(huà)解(jiě)”。

　　对于稳(wěn)增(87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些zēng)长的方式(shì)，会议(yì)要求“把发挥政(zhèng)策效力和(hé)激(jī)发(fā)经营(yíng)主体活(huó)力结合(hé)起来”。我们的(de)理解是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经济修复(fù)，通过(guò)改革开放的方式激(jī)发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本(běn)上(shàng)解决(jué)企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言，政策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和(hé)预期、激发活(huó)力为主要手(shǒu)段，让经(jīng)济(jì)自发(fā)的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政(zhèng)政策要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力(lì)”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对于政(zhèng)策的(de)要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的相关表述是“加强各(gè)类政(zhèng)策(cè)协调配合”，这说明扩(kuò)大(dà)需求是未来(lái)的政(zhèng)策(cè)重心(xīn)。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改(gǎi)善消(xiāo)费环境(jìng)，促进(jìn)文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居民劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其(qí)是基建投(tóu)资(zī)，是政府主动稳增长的(de)重点。会议提到，在(zài)超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中(zhōng)村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更(gèng)加重(zhòng)要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本(běn)盘(pán)。要支持(chí)有条件的(de)87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸易港对(duì)接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改革开放(fàng)先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设现代化产业体(tǐ)系要以“实(shí)体经济(jì)”为(wèi)支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实体(tǐ)经(jīng)济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强(qiáng)根(gēn)基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视(shì)通用人工(gōng)智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认(rèn)为(wèi)，人工(gōng)智能发展到一(yī)定(dìng)程度，监管措施也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台(tái)企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓(gǔ)励头部平台(tái)企业(yè)探(tàn)索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会(huì)议(yì)提出，“统筹(chóu)做好中小银(yín)行、保险和信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民(mín)生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控(kòng)新(xīn)增隐(yǐn)性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小金融机(jī)构的风险出清，仍是大势(shì)所(suǒ)趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解(jiě)。所以今年和去(qù)年最大的(de)不(bù)同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的经济(jì)问题(tí)依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或(huò)将放缓，政策相对(duì)克制。

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