4月美国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时(shí)工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和(hé)3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占(z一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水hàn)4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际(jì)改善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也边际回升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资(zī)增速回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的(de)职(zhí)位空缺与待(dài)业人(rén)数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若(ruò)就(jiù)业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大(dà)银(yín)行倒(dào)闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)触发时点提前，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前(qián)触发会(huì)有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能(néng)性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性(xìng)有关》

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