来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济工作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前(qián)经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生(shēng)动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续(xù)，短期政(zhèng)策不(bù)太可能(néng)转向收紧，但是面对高质(zhì)量发展要求(qiú)，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实(shí)体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二(èr)季度(dù)经济(jì)修复速(sù)度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了(le)今年(nián)的成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期(qī)”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的(de)预期(qī)。但随(suí)后会议也提到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复性的(de)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不(bù)足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动高质量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增速(sù)为4.5％，相比去年四季度有(yǒu)明显改善，但距离疫(yì)情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经(jīng)济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季度(dù)降(jiàng)准(zhǔn)后，就业(yè)压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转(zhuǎn)向收紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需(xū)求(qiú)”是(shì)当前(qián)经济持(chí)续(xù)回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳(wěn)增(zēng)长不会通过强刺激的(de)方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行(xíng)持续(xù)好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续(xù)化(huà)解”。

　　对于(yú)稳增长的方10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米式，会议要(yào)求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激(jī)发(fā)经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发市场化的力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修复，通过改革开放的方式激发高质量的增长10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米。所以(yǐ)会议(yì)指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇(yáo)”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的(de)法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规(guī)经营。要下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间(jiān)有限，主要还是以提振信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极的财(cái)政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策(cè)要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去(qù)年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修复(fù)消(xiāo)费。“要多渠(qú)道增加城乡居(jū)民收入，改善(shàn)消费环(huán)境，促(cù)进文(wén)化旅游等(děng)服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠(kào)居民劳动收入的自然(rán)修(xiū)复。另一方面，主动稳定投(tóu)资。尤其是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主动(dòng)稳增长的重点(diǎn)。会议提到(dào)，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持有(yǒu)条(tiáo)件(jiàn)的(de)自贸试验区和自由(yóu)贸易(yì)港(gǎng)对接国际高标准经(jīng)贸规(guī)则，开展改(gǎi)革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实体(tǐ)经(jīng)济

　　会议强调，加快建(jiàn)设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实(shí)体(tǐ)经济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重点是“实体(tǐ)经济”，这(zhè)里(lǐ)的实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对10公斤滚筒洗衣机尺寸长宽高，一般洗衣机的尺寸是多少厘米应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技(jì)自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设(shè)施建设和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营(yíng)造(zào)创新生态”，也(yě)提到了“重(zhòng)视防范风险”。我们认为(wèi)，人工(gōng)智(zhì)能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然会(huì)跟上。此外，在互联网领(lǐng)域，要推动平(píng)台(tái)企业(yè)规范健康发展，鼓励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做(zuò)好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保险和(hé)信(xìn)托机构改革化险工作”；再(zài)次(cì)强调房(fáng)住(zhù)不炒，“做好(hǎo)保交(jiāo)楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳(wěn)定工作”；“要(yào)加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务”。我们认为，房(fáng)地产(chǎn)产业链、中小(xiǎo)金融(róng)机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的(de)风(fēng)险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年(nián)最(zuì)大的不同(tóng)是(shì)疫情影响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然(rán)是存(cún)在的(de)。

　　整(zhěng)体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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