金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工商银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提(tí)金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地(dì)方小人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么银(yín)行下(xià)调存款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放(fàng)贷款利(lì)率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需(xū)要资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变(biàn)对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现在(zài)已进入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让(ràng人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去(qù)年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市(shì)场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银(yín)行股会出现修(xiū)复(fù)。此外(wài)，过(guò)去(qù)三(sān)年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于(yú)此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提高国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估(gū)值(zhí)没(méi)有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平(píng)继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力(lì)的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加(jiā)地产政(zhèng人类的菊花能扩大到多少，人类的菊花是什么)策(cè)的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步传导，下半年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为1季(jì)报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重(zhòng)定价(jià)以及(jí)居民端复苏低于(yú)预(yù)期的(de)影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年(nián)表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行(xíng)板块(kuài)的配置价值提升。

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