来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级(jí)将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国内经济复苏(sū)的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现(xiàn)为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金(jīn)属、非金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类(lèi)消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏(sū)节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不(bù进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去(qù)年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的(de)月度(dù)数据，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度最(zuì)高，部分(fēn)行(xíng)业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度(dù)有所(suǒ)回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部(bù)分行(xíng)业仍在去库(kù)进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利(lì)水平；石化链条(tiáo)行业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去年同期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这(zhè)与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据(jù)看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居(jū)民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民(mín)消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看(kàn)，3月居(jū)民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资(zī)意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放(fàng)，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复(fù)，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示(shì)近几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水(shuǐ)平(píng)温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收(shōu)紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币(bì)政策(cè)在降低通胀方面仍(réng)有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员认为整体(tǐ)而(ér)言通胀风(fēng)险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势(shì)不太可(kě)能从根本上改变欧洲(zhōu)央行(xíng)管理委员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫资金用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格(gé)指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研(yán)究起草(cǎo)关于(yú)恢复和(hé)扩(kuò)大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代(dài)化新征(zhēng)程中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自(zì)主创新(xīn)能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境(jìng)，落(luò)实落(luò)细(xì)稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进(jìn)消(xiāo)费；四(sì)是(shì)持续增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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