2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数(shù)仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票(piào)基金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下(xià)五大机构代表接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等(děng)其它(tā)非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机(jī)构人(rén)士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译如何看(kàn)待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来(lái)，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本(běn)过去(qù)几年(nián)受到(dào)疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经济复苏在(zài)全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业(yè)投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会(huì)降(jiàng)低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但是目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货(huò)币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)至(zhì)1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压(yā)力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修(xiū)复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因(yīn)素缓(huǎn)和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前(qián)都处在一个中周期修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能源(yuán)价格显(xiǎn)著回落及冬季天气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日(rì)银新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对(duì)于(yú)国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来(lái)冷(lěng)却(què)经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下(xià)，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明(míng)年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且(qiě)美联储主席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济(jì)出现一个温(wēn)和(hé)的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美(měi)元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来(lái)了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一(yī)个技(jì)术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一(yī)次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官(guān)员(yuán)都(dōu)认为在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美(měi)联(lián)储(chǔ)加(jiā)息后(hòu)进入(rù)了观察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早(zǎo)转向。美国经(jīng)济衰退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评(píng)级信(xìn)用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束加息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策(cè)可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数(shù)情况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极(jí)的在推动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件(jiàn)领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块(kuài)；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件(jiàn)产品环(huán)节的订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是(shì)部(bù)署到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根(gēn)据(jù)部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下游潜在(zài)的(de)目标用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成(chéng)立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数(shù)据方面(miàn)的投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技(jì)企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注(zhù)利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：A蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译I大模(mó)型（特(tè)别(bié)是(shì)机器学习与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服(fú)务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安(ān)全与可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高(gāo)公众对(duì)此的认识，同时促进相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现有模型的(de)风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士发起的自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管(guǎn)理(lǐ)等工作(zuò)，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速(sù)度持续(xù)放(fàng)缓，衰退风(fēng)险增强，那么目前美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不(bù)降息(xī) ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈(yíng)利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时(shí)候，一(yī)些(xiē)信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信用(yòng)差(chà)会(huì)拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持(chí)。商品：对能源跟工业金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商(shāng)品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间(jiān)节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对(duì)配置(zhì)上，我们(men)认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因(yīn)素影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说(shuō)，目前(qián)的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今年(nián)债(zhài)券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和(hé)投资级别(bié)的(de)债券，能够提供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市(shì)场投资策略(lüè)：由于美联储停(tíng)止加息，美(měi)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄(huáng)金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分(fēn)母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观(guān)环境有利于(yú)权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指的吸(xī)引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对(duì)较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企(qǐ)；契合(hé)数字中国(guó)建(jiàn)设方向(xiàng)，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退(tuì)前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强(qiáng)势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最近的银行存(cún)款准备金率(lǜ)下调就是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应(yīng)该会支持除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券(quàn)收益率的下降（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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