来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共(gòng)中央政治(zhì)局(jú)4月(yuè)28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形势和经济工作。今年以来，经济增长好(hǎo)于(yú)预期。不过当前经济恢复(fù)性(xìng)好(hǎo)转，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不强，需求仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳增长基(jī)调(diào)延(yán)续，短期政(zhèng)策不太可(kě)能(néng)转向收紧，但是面对高质量(liàng)发展要求，也没增量刺激政策。未(wèi)来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复(fù)消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季度经济修(xiū)复速度或(huò)将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即“经济增(zēng)长好于(yú)预期”，“市(shì)场(chǎng)需求(qiú)逐步恢复，经济发(fā)展呈现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时的预(yù)期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型(xíng)升级面临(lín)新(xīn)的阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需(xū)要(yào)克服不(bù)少困难挑战。

　　我们的理解是(shì)，一季度GDP同(tóng)比增速为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但(dàn)距离疫(yì)情(qíng)之前2019年(nián)的(de)6％附(fù)近的增速，还有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后，就业(yè)压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和扩大需(xū)求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的(de)关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也(yě)没(méi)增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要求，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升(shēng)”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年(nián)经济工(gōng)作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不会通过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是(shì)统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期持续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持(chí)续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增(zēng)长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和(hé)激发经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场化的力(lì)量去推(tuī)动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各(gè)类所有(yǒu)制企业公(gōng)平竞(jìng)争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合规(guī)经营。要下决心从根本上解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言(yán)，政策刺(cì)激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要(yào)手段，让经济(jì)自发的内生(shēng)修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资(zī)

　　会议提出，积(jī)极的财政政策要“加(jiā)力提效(xiào)”，稳(wěn)健的货币(bì)政策要(yào)“精(jīng)准有力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述。对于政策的要求，本次(cì)会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大(dà)需求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合”，这(zhè)说明(míng)扩大需求是未来的(de)政策重心。

　　一方面(miàn)，自发修复消费(fèi)。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅游等服务消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴投资。尤其(qí)是基建投资，是政(zhèng)府主动稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)重点。会(huì)议提到，在(zài)超大特大城(chéng)市积极稳步(bù)推进城中村改造和“平急(jí)两(liǎng)用(yòng)”公共基础(chǔ)设施(shī)建(jiàn)设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要(yào)把吸(xī)引外(wài)商(shāng)投资放在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件的自贸(mào)试验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先(xiān)行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调(diào)，加快(kuài)建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化产业体系要以“实体经济”为(wèi)支(zhī)撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业政策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大新能(néng)源(yuán)汽车发展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设(shè)和(hé)配套电网改(gǎi)造”。会议指出“要重视(shì)通用人工智能发展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范(fàn)风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一(yī)定程度(dù)，监管措施也(yě)必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台企业探(tàn)索创新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信(xìn)托机构(gòu)改革化(huà)险工(gōng)作”；再(zài)次强调房(fáng)住不炒(chǎo)，“做好保交楼(lóu)、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐性(xìng)债(zhài)务”。我们认为(wèi)，房地产产业链(liàn)、中(zhōng)小(xiǎo)金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的风险也(yě)需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的(de)不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速(sù)度或(huò)将(jiāng)放缓(huǎn)，政策(cè)相对克制。

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