来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经济回暖主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口(kǒu)形势(shì)好(hǎo)转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交(jiāo)通运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等行业(yè)景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱(ruò)的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气(qì)度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行(xíng)业(yè)仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主线虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌>

　　一季(jì)度，国内(nèi)经虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌(jīng)济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需(xū)求得以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度(dù)回(huí)落(luò)，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年来加(jiā)快建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行业(yè)景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农(nóng)副加工行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处(chù)在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中(zhōng)，均(jūn)表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价(jià)格下(xià)跌(diē)的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低(dī)区间，今年(nián)由(yóu)于(yú)能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费(fèi)支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务(wù)业(yè)恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费(fèi)”和(hé)“更多(duō)投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意(yì)愿降低(dī)、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新(xīn)能源(yuán)产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设(shè)备(bèi)产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公(gōng)布(bù)，显示近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体(tǐ)经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预(yù)计今(jīn)年货币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融(róng)形(xíng)势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货(huò)币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行会议纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚定地捍卫国家安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成(chéng)交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线、三线(xiàn)城市(shì)商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业<虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌/p>

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会(huì)同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循(xún)环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在中国(guó)式现代化(huà)新征程中走在前(qián)列，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快(kuài)推进现代(dài)化产业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

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