上(shàng)市公司退(tuì)市在(zài)A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可(kě)转(zhuǎn)债一(yī)起退市却(què)是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交(jiāo)易日低于1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被(bèi)终止上市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只因正(zhèng)股退市(shì)而强制退(tuì)市(shì)的可(kě)转债(zhài)。此(cǐ)外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及(jí)退市(shì)指(zhǐ)标被终止上市，其可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用(yòng)风险酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人的(de)担忧。

　　可转债兼具债券和股票双重(zhòng)属性，自诞生(shēng)以来(lái)颇受市场欢迎。一(yī)个广为流(liú)传的(de)说法是，可转(zhuǎn)债(zhài)“下有保底，上不封顶(dǐng)”，即(jí)上涨(zhǎng)时有“股性”加油酒后想念一个人是真爱吗，为什么喝了酒会很想念一个人，下跌时有“债性”托底，投资(zī)者(zhě)“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前(qián)一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特(tè)转债等的退市(shì)，零违约历史或将被打破，可转(zhuǎn)债信(xìn)用风险(xiǎn)浮出水面。虽(suī)说可转(zhuǎn)债退市后，依(yī)然可(kě)以执行赎(shú)回和回售等(děng)条款，但(dàn)由于大多数(shù)上市(shì)公司是(shì)因经(jīng)营不善(shàn)导(dǎo)致退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司(sī)发行的可转(zhuǎn)债(zhài)划归(guī)为(wèi)普通债(zhài)权，清偿顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确定性(xìng)。

　　接连(lián)2只可转债(zhài)退(tuì)市，投资(zī)者蓦然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳(wěn)定的羊(yáng)毛”不稳定了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出乎意料，早已在相(xiāng)关规则中埋(mái)下了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终止上市的，其发(fā)行的可转债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当终(zhōng)止上(shàng)市(shì)。过去A股退(tuì)市难(nán)、退市少，成(chéng)就(jiù)了可转(zhuǎn)债30多年零退市、零违约的(de)“神话”。随着全面注册(cè)制改革(gé)的持续推进，市场(chǎng)优胜(shèng)劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上(shàng)市股为锚的(de)可(kě)转债也跟着(zhe)出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市场新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改变，投资者没有理由(yóu)一成不变，是时候重塑(sù)对(duì)可转债的(de)认知了。投资者要改变“闭眼买债”的路径依赖，学会优(yōu)择品种，规避(bì)风险。在选择债(zhài)券时，要理性(xìng)评估正(zhèng)股(gǔ)基本面(miàn)、成长性、估值水(shuǐ)平以(yǐ)及(jí)发(fā)债(zhài)公(gōng)司偿债能力(lì)等，防范(fàn)债券退市、违约风险；在取舍标的时(shí)，应远离正股业绩表(biǎo)现不(bù)佳(jiā)、估值较低、退市(shì)风险较高的(de)标的，而选择(zé)正(zhèng)股经营效(xiào)益良好、估值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌(diē)估值出现压(yā)缩的标的。并密切关(guān)注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化(huà)，及(jí)时调整(zhěng)配置比例和结构，学会(huì)在市(shì)场波(bō)动(dòng)中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上形势(shì)变(biàn)化。目前关(guān)于可转债的退(tuì)市处理还(hái)有(yǒu)不(bù)少(shǎo)空(kōng)白和盲点，监管部门应(yīng)尽快打齐(qí)补丁，给予市场明(míng)确预期。比(bǐ)如，可进一步(bù)明确(què)可转债(zhài)在(zài)退市后是否(fǒu)仍存(cún)在交易可能、是否还拥有(yǒu)转股(gǔ)功(gōng)能等。同(tóng)时，应加强对可转债的风(fēng)险防控(kòng)，强化发行前的信用评级，对于信用(yòng)资(zī)质(zhì)较弱的公司，可考(kǎo)虑(lǜ)提高担(dān)保资产与回(huí)售条款等相关要(yào)求，适当提升准入门槛(kǎn)，以更好保(bǎo)护(hù)投资者利益。

　　全(quán)面注册(cè)制(zhì)下，证券市(shì)场将迎(yíng)来全方位、根本性的(de)变化(huà)。过去一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买入”的简(jiǎn)单套路行不通了，一些(xiē)规则制度(dù)上(shàng)的(de)短板不(bù)能视(shì)而(ér)不见(jiàn)了。各(gè)市场参(cān)与主体(tǐ)还需(xū)顺时应势，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法，完善配(pèi)套制度(dù)，提升(shēng)风险意识(shí)，共促A股市场健康(kāng)稳定发展。

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