核心观点:在当前(qián)经济恢(huī)复的不(bù)确(què)定(dìng)性下，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以其确定的(de)股息收入和较高的安全边际为投(tóu)资(zī)者提(tí)供不(bù)错的收(shōu)益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定，估值处于历史低位，银行板块将千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗(jiāng)成为(wèi)高股息策略的理想增配板(bǎn)块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以(yǐ)股息(xī)率为投(tóu)资要素，选择股息率较高的股票并长期(qī)持(chí)有的(de)投资策略。高股千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗息率(lǜ)一方面意味着公司有较高的股利支付率，投资(zī)者每(měi)年可以获得较高的股利收入作为(wèi)绝(jué)对收(shōu)益(yì)，另(lìng)一方(fāng)面意味着公司(sī)估值较低，因此(cǐ)具备一定的安全(quán)边际，而且投资的(de)成(chéng)本(běn)相对较低，长(zhǎng)期持有还可以节税。从历史表现(xiàn)上来看，高(gāo)股息策略(lüè)的安全性较高，在市场下行阶段(duàn)更(gèng)加抗跌，防御(yù)性更(gèng)强(qiáng)。从当前宏观经济的角度来看，疫情(qíng)三(sān)年(nián)后经济(jì)恢复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较大的不(bù)确定性；从(cóng)大(dà)类(lèi)资产的投资收益来看，目前可投资的资产不多，收益率在下行。因此以(yǐ)银(yín)行板块为代表的(de)高股息策略有望取得相对不(bù)错的(de)收益(yì)。

　　高股息(xī)率想要取得较好的收益就需要满足以下(xià)几个条件：1）在(zài)分子(zi)部分也就是股息端需要有(yǒu)一(yī)贯(guàn)较高而且(qiě)稳定的(de)分红率；2）有稳定股息的前提就是行业(yè)基本面需要稳定(dìng)；3）在分母部分(fēn)也就是股价(jià)端估(gū)值低，因此安(ān)全边际比较(jiào)高，下降空间(jiān)有(yǒu)限(xiàn)，波动性(xìng)较低；4）公(gōng)司最好有一定的成长性，股价有进一步提升的可能

　　而(ér)银行(xíng)板块恰好满(mǎn)足以上条件：1）上(shàng)市银行(xíng)过去(qù)三(sān)年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大行最(zuì)高，其次是(shì)股份行和城商行，农商(shāng)行(xíng)相对低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背后也离(lí)不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来看，上市银行整体(tǐ)营收(shōu)同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎(yíng)来资产重(zhòng)定价的情况下能够保持正增殊(shū)为不易。上市银行整体净(jìng)利(lì)润同比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备与税(shuì)收优惠共(gòng)同贡(gòng)献利润(rùn)释放。预计随着大行重定价的(de)压(yā)力过去以及二三季度农(nóng)商行小微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产端收益(yì)率将会逐(zhú)步企稳(wěn)，而中(zhōng)小银行存款利率(lǜ)的(de)下行和(hé)理财资金赎回的趋缓也(yě)会(huì)使得负(fù)债成本(běn)有望(wàng)进(jìn)一步下行，净息差预计(jì)会在下半年提升。资产(chǎn)质量(liàng)方面银行板块处于(yú)历史较(jiào)优水平(píng)，上市银(yín)行不良率继(jì)续环比(bǐ)下降，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在245％的高(gāo)位。3）目(mù)前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块中最低(dī)的。而从2010年到现在的(de)历(lì)史(shǐ)数据来看，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处(chù)于比较低的水平。因此银行板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性价比较好(hǎo)，作(zuò)为低且稳定的分母也保证了其比较高的股息率(lǜ)。4）银(yín)行板块作(zuò)为“国资含量(liàng)”比较高的(de)板(bǎn)块，从去年底开始(shǐ)监管开始提出中特估后(hòu)有比较不错(cuò)的表现，国资持股(gǔ)比(bǐ)例和今年以来(lái)的涨(zhǎng)幅也(yě)有(yǒu)43％的正相(xiāng)关性，中特估有(yǒu)望为投资者带来除稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风(fēng)险提示(shì)事件：经(jīng)济下(xià)滑超预期，经济恢复不及预(yù)期(qī)。

　　摘(zhāi)要选自中泰证券研究所研(yán)究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收(shōu)益的溢价》

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