近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句yǐ)获外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机构(gòu)认(rèn)为：国企已成(chéng)为(wèi)“市(shì)场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的(de)投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化(huà)、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季(jì)度上(shàng)市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威(wēi)特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财(cái)富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含(hán)不少国企公司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了(le)幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企改革事(shì)关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到(dào)了(le)“国企”主题(tí)。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益(yì)预期(qī)也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中(zhōng)铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一般说来外(wài)资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于(yú)公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的当断不断必受其乱是什么意思，当断不断 必受其乱下一句(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期(qī)的(de)低(dī)估值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企(qǐ)改革(gé)能够取得成效，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于能(néng)够(gòu)持续提供良好的(de)股东(dōng)回报(bào)的公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去(qù)20年的平(píng)均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率(lǜ)在20％以(yǐ)上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透(tòu)明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战(zhàn)略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管这(zhè)次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者(zhě)表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国(guó)企主题(tí)是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的(de)水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次(cì)，如果公(gōng)司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股东。这些(xiē)都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对(duì)国企(qǐ)的持有或配(pèi)置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着事态(tài)改变，他们(men)有提(tí)升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例(lì)如部(bù)分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等(děng)到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们(men)已(yǐ)经(jīng)被市场价(jià)格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不(bù)会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时(shí)，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道(dào)，即使外国投(tóu)资(zī)者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业股价的额外推动(dòng)力。

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