来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的(de)收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于经济(jì)，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务(wù)上(shàng)限，强调(diào)地区(qū)性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核心通(tōng)胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动(dòng)和通货(huò)膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银(yín)行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表(biǎo)述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在不确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确(què)指出，如果美国出(chū)现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会(huì)出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔认(rèn)为原则上不需要(yào)利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合(hé)适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银(yín)行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚(shàng)不确(què)定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没(méi)有达成债(zhài)务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上(shàng)限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦(bāng)政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举债上限，美国(guó)财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高(gāo)。

　　往前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险(xiǎn)的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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