来(lái)源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关(guān)键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高度(dù)关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策表述，重申“委员会评(píng)估货(huò)币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于(yú)经济，认为(wèi)经济(jì)可能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上(shàng)不需要(yào)利率提(tí)高那(nà)么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用(yòng)，不希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持美国(guó)国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于(yú)通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月美国核心通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连(lián)续4个(gè)月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将评估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间(jiān)的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的(de)滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员(yuán)会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经(jīng)达(dá)到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议(yì)时，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议。

　　对于(yú)未来(lái)利率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性水平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高(gāo)，高(gāo)于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体(tǐ)通(tōng)胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限(xiàn)，美(měi)国可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思chéng)系统性风险的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变(biàn)，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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