公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记(jì)者了(le)解，2022年3月初成立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了(le)行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类(lèi)模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人可以根(gēn)据不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持(chí)有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管(guǎn)人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券(quàn)公司(sī)中(zhōng)，广发证券是(shì)率先有落地基金产品的券商，据了解，其他(tā)券商也在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结(jié)算模式”是指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lè顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗i)QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下(xià)基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商(shāng)交易结算模式的(de)交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验(yàn)券的优点(diǎn)，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行比较(jiào)关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属保(bǎo)管(guǎn)问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了(le)托管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化(huà)的(de)需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟(shú)和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模(mó)式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证(zhèng)较好运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的(de)商业利益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大(dà)方面：“一(yī)顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资金无(wú)需(xū)三方存(cún)管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些(x顺丰有冷链运输吗现在 顺丰有冷链保鲜运输吗iē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的(de)角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通过券(quàn)商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端验资验券，可(kě)有效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模(mó)式，有两方面(miàn)好处(chù)：一是(shì)，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占(zhàn)率的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也(yě)有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升(shēng)；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升(shēng)，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结(jié)为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式(shì)下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管(guǎn)行账户(hù)，实现的(de)方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商(shāng)打通，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少银证转账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股(gǔ)新债(zhài)缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一(yī)定量(liàng)减少了证券资金账户开户与银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩(gōu)环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风(fēng)险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证券公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可(kě)防范(fàn)资金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式(shì)，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人、托管人与券商三方需(xū)每日确(què)立场内/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基(jī)金(jīn)、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也(yě)在(zài)筹备(bèi)或启动相应的(de)合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初(chū)期或(huò)更(gèng)多是头部(bù)基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人(rén)士表(biǎo)示(shì)，这(zhè)类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和(hé)券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激(jī)发(fā)银行、券商双(shuāng)方(fāng)的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展(zhǎn)望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关(guān)注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更有信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌(pái)影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金公司(sī)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统(tǒng)改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基(jī)金就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商(shāng)结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关流程和业务系统，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改动(dòng)较大，如在系统直(zhí)连、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等(děng)多个(gè)环节需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现的模(mó)式(shì)来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算模(mó)式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目(mù)前已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基金结(jié)算的(de)主流模式(shì)。这一(yī)模式是，基金(jīn)管理人租用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国结(jié)算(suàn)进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动(dòng)试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只(zhǐ)新成立基金采用了券(quàn)结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数(shù)量与规模分(fēn)别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模式也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每(měi)种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行，尤其(qí)是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一(yī)些(xiē)，对于(yú)托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公司(sī)为主，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市场环境及需求(qiú)的(de)匹配度、业(yè)绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基(jī)金公司(sī)和证券公司会受(shòu)益于这一发展(zhǎn)变化。

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