文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布(bù)4月(yuè)全国规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)顶的速度越来越快越叫的原因利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进一步扩大(dà)。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润增速回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进(jìn)一顶的速度越来越快越叫的原因步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要拉动力。按当(dāng)月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好(hǎo)的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的(de)生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成(chéng)本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)爬(pá)坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度(dù)较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企业累计(jì)每百(bǎi)元(yuán)营(yíng)业收入中的(de)成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分(fēn)别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业的(de)利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上(shàng)个月相(xiāng)比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速回升幅(fú)度较大(dà)，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项(xiàng)。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内(nèi)汽车销售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧为(wèi)正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车(chē)制(zhì)造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转好(hǎo)速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上(shàng)爬坡的节奏(zòu)大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修(xiū)理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上(shàng)升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造(zào)业(yè)、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用(yòng)品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们(men)在《今(jīn)年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下(xià)导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备制造业(yè)利(lì)润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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