金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务(wù)？

三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积"BOX-SIZING: border-box">

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债(zhài)、专项债和(hé)包括城投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷(léi)看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问(wèn)题(tí)又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我(wǒ)国(guó)地方政府的杠杆(gā三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积n)率水平确实够高了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债(zhài)是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作(zuò)由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯(chún)市场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持(chí)在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末(mò)，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债(zhài)和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是(shì)，城(chéng)投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信用债(zhài)市场(chǎng)都(dōu)造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱(ruò)区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天津等近几年(nián)融(róng)资成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及(jí)预期(qī)的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实(shí)现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司(sī)能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商业(yè)银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过(guò)出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适时出三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积台制(zhì)度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前(qián)中国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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