4月美国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而(全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业(yè)数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与(yǔ)季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持(chí)平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关行(xíng)业新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例(lì)如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时(shí)工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著(zhù)高于(yú)联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市(shì)场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市(shì)场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数据的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和(hé)银行被接管、西太(tài)平洋合(hé)众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现(xiàn)挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性(xìng)有关(guān)》

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