2023年前(qián)4个(gè)月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册(cè)的(de)基(jī)金中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基(jī)金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下(xià)五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司 寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济(jì)复(fù)苏步入(rù)轨道(dào)，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货币可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日(rì)本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过(guò)去(qù)几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经(jīng)济表现不(bù)会(huì)太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要(yào)来自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯(wéi)一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧美经济的预期。日本目(mù)寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月前处于(yú)一个(gè)极端宽松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐点，但是目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会(huì)维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料(liào)将持续修(xiū)复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多(duō)重(zhòng)约束因(yīn)素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并(bìng)不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济(jì)增长还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复是(shì)否结(jié)束、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策(cè)方面(miàn)，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银行业的(de)风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经(jīng)济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央(yāng)行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经(jīng)济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却(què)经济的(de)副(fù)作用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明(míng)年上半年才会(huì)认真的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的(de)速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明(míng)显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常化(huà)（即降息(xī)）。对资(zī)本市场(chǎng)来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个(gè)好(hǎo)消息，因为(wèi)高利(lì)率环境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了。不论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高(gāo)收益债券领域，都(dōu)出现了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入(rù)观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将(jiāng)进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息(xī)。但(dàn)是美(měi)联(lián)储现在论(lùn)调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联(lián)储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会推动联储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下(xià)半年降息50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债收益率的高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已(yǐ)经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要(yào)思考的(de)问(wèn)题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国(guó)有庞大的(de)市场，政府积极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计算(suàn)部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收(shōu)费(fèi)；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成(chéng)本来(lái)收费；应用场景落地(dì)较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜在(zài)的目标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三(sān)大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发(fā)展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去(qù)库(kù)存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科技企业(yè)在后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展(zhǎn)将(jiāng)带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力(lì)，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算(suàn)服(fú)务(wù)，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类(lèi)AI软件与服务(wù)，如(rú)机(jī)器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一(yī)定时(shí)间(jiān)观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起(qǐ)的(de)自律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效执行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发(fā)展方向(xiàng)出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面(miàn)，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务(wù)提供者应该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年(nián)人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风(fēng)险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期(qī)是相对(duì)乐(lè)观(guān)了(le)。

　　如果今年经济(jì)开(kāi)始(shǐ)放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业(yè)盈(yíng)利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根寄养猫咪一个月多少钱，长期寄养宠物多少钱一个月资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级(jí)的(de)企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到(dào)支持。商品：对(duì)能源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间节点看，大(dà)类资产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末(mò)有降息(xī)预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需(xū)求(qiú)下(xià)降和(hé)中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美(měi)股市的(de)情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出(chū)现和去年一(yī)样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投(tóu)资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能够提供不错的(de)收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要(yào)是(shì)因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走(zǒu)软做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端(duān)制(zhì)约改善，利好利率债(zhài)及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油等(děng)大(dà)宗(zōng)商品由于需求(qiú)下(xià)降(jiàng)，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如(rú)美(měi)股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利(lì)率(lǜ)快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率(lǜ)在(zài)美元(yuán)反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧(ōu)洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元(yuán)2023年仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我们增加了对高(gāo)质量(liàng)政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美国的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预期而扩(kuò)大。

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