文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿(yì)元，这是(shì)居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本市(shì)场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否延续？

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　　对上述问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持(chí)证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一(yī)季度(dù)最核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财(cái)化(huà)；二是(shì)提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加1.26万仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降低(dī)、收(shōu)益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等(děng)多地(dì)继续降低首套(tào)房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超(chāo)额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要(yào)流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的(de)持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑(chēng)力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来(lái)的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在(zài)资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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