美(měi)国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到(dào)上限(xiàn)制约(yuē)直至2024年结束，但(dàn)可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国(guó)国会预算办公(gōng)室数据，目(mù)前(qián)美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人(rén)负债(zhài)9.4万美元。

　　事(shì)实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调(diào)整债务上限(xiàn)，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务(wù)上限危机(jī)仍可(kě)从市(shì)场预期、流(liú)动(dòng)性、风险偏好、借贷成本等(děng)机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情景下，中长期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点(diǎn)也将重新回到美联(lián)储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以(yǐ)来美国政府债(zhài)务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博(bó)数据显示(shì)，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上(shàng)限解(jiě)决前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程(chéng)中，亚(yà)洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生指数则(zé)跌至(zhì)年(nián)内新(xīn)低(dī)。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底(dǐ)违约的可能(néng)性非常低，但此前因为市场担(dān)忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多国(guó)家和行业都(dōu)遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)相(xiāng)对于美国和发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性，得益于较佳的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)前景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季有所改善(shàn)，有助提振对(duì)中(zhōng)国(guó)资(zī)产的信(xìn)心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相比，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区(qū)（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵(zhào)耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务(wù)协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进而短暂(zàn)提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总(zǒng)监吴(wú)照银对记者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党达成一致(zhì)有确定的预期，所(suǒ)以近期美(měi)国以及全球资本市场并没有对美国债务上(shàng)限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)美债上限违约(yuē)风(fēng)险难以忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事(shì)反应都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部总(zǒng)经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的(de)资产配(pèi)置角度(dù)出发(fā)，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的(de)另(lìng)类策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超(chāo)额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季度展望(wàng)中也提到，黄金(jīn)作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素(sù)在提高。

　　肖令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月(yuè)极度恐(kǒng)慌(huāng)时期，市场无(wú)差别抛售(shòu)一切(qiè)资产增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随同风(fēng)险资产一起(qǐ)下跌，因此(cǐ)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗以期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非(fēi)我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显(xi一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗诗ǎn)著(zhù)受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经(jīng)济(jì)学家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最佳非(fēi)对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银(yín)行（评级下调、对(duì)手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊则对记者表示(shì)，美债上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他还(hái)认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继(jì)续举(jǔ)债(zhài)。最近(jìn)两周的美债谈判关键期，美国三大(dà)股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的(de)市场报以乐观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的(de)尘埃落定，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货币(bì)政策上

　　美国参(cān)议院已经(jīng)投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币(bì)政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能会持续关(guān)注就业数据(jù)和(hé)工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数(shù)据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能，但加息(xī)周期已(yǐ)接近尾(wěi)声，利率基(jī)本见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改(gǎi)变，因此预(yù)计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协议通过后，美国(guó)财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特(tè)约分(fēn)析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一，美联储现在(zài)仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美(měi)债；第二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国是否购(gòu)买美债(zhài)；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍(réng)在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调整(zhěng)货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的重(zhòng)新发行，有可能促使美联储美联储停止加息和缩表。在5月(yuè)美(měi)联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月利率(lǜ)决议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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