文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因主(zhǔ)要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商(shāng)和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大；中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负(fù)，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的(de)情况下，下游行业内部(bù)的利(lì)润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业(yè)企业(yè)利润数据已表(biǎo)现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行(xíng)和诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的(de)营业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速均出现(xiàn)回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是农副食(shí)品(pǐn)加工、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与(yǔ)3诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月(yuè)国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的利润(rùn)增速降幅依(yī)然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、黑色金(jīn)属矿采选业(yè)、废物(wù)资源综合利(lì)用(yòng)的增速为(wèi)负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依(yī)然是(shì)整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其(qí)中(zhōng)通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶(yě)炼加工、专用设备制造、石(shí)油(yóu)煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的(de)利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求转好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械和设(shè)备修理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高，燃气(qì)生产和(hé)供(gōng)应利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和(hé)供应增(zēng)幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气(qì)及水(shuǐ)的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次(cì)探(tàn)底(dǐ)历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预(yù)计工(gōng)业企业利润增(zēng)速(sù)转正最早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率持(chí)续下(xià)滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预期。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回升——2023年4月(yuè)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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