文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全(quán)国规(guī)模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月(yuè)份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营(yíng)业(yè)收入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计(jì)增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏(piān)长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大(dà)；中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化，中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增(zēng)速(sù)均为负(fù)，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游装刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表(biǎo)现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美、体育和娱(yú)乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生(shēng)产和供应(yīng)业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车(chē)制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业(yè)企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入(rù)中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份制企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和天然气(qì)开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制造(zào)、铁路船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数(shù)较低，汽(qì)车(chē)制造业当月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅(fú)扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造(zào)等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着(zhe)下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利润增刚和别人做完回家能发现吗，刚和别人做完能从外表看出来吗速相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利(lì)润累计增速上(shàng)升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车(chē)制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力(lì)、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第(dì)6次工业企(qǐ)业利(lì)润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底(dǐ)历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临内(nèi)需增(zēng)长(zhǎng)缓慢和(hé)外需疲弱(ruò)的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居不(bù)下导致的内(nèi)部压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张静(jìng)静(jìng)、张一平，联系人罗丹(dān)

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