金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提(tí)金融(róng)让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行(xíng)也出现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增(zēng)长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过(guò)去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导已(yǐ)经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期一样出(chū)现明(míng)显政策收紧，对银行(xíng)业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银(yín)行(xíng)股就得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的(de)持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将(jiāng)取决于(yú)宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策(cè)打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能(néng)的小回(huí)撤，该机(jī)构建(jiàn)议选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多1.27％，账(zh绥芬河从我国流入哪个国家的境内河流，绥芬河从我国流入哪个国家的境内最多àng)面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生(shēng)成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕(yù)。目(mù)前银(yín)行(xíng)资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资(zī)产质量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期(qī)投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主(zhǔ)逻辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度(dù)均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延(yán)续的同(tóng)时，看好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备(bèi)、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示(shì)，看好全(quán)年(nián)盈利能力(lì)修复，银行(xíng)板块(kuài)配(pèi)置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及(jí)居民端(duān)复(fù)苏低于(yú)预(yù)期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银(yín)行(xíng)板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价(jià)值提升(shēng)。

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