金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行(xíng)下调(diào)存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也(yě)出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政(zhèng)策导(dǎo)向要提(tí)高(gāo)资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长(zhǎng)时间的(de)利好(hǎo)，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年(nián)一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下(xià)游(yóu)的(de)很(hěn)多行业的债(zhài)务风(fēng)险已经解(jiě)决。总体上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入(rù)增速(sù)会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这(zhè)是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银(yín)行业出(chū)现存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的(de)政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两(liǎng)大(dà)催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨的持续性，海通国(guó)际证(zhè筑梦未来是什么意思，锦时筑梦是什么意思ng)券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的(de)5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概念使(shǐ)得大(dà)行的(de)估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市(shì)银(yín)行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影响的(de)消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民(mín)还款能力(lì)提升下(xià)长(zhǎng)期向好，银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升。该机构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋(qū)势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行(xíng)板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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