文丨(gǔn)明(míng)明 章立聪 余(yú)经(jīng)纬(wěi)

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资金(jīn)利率却仍(réng)未回落，反而进一步走高。我们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政策(cè)力(lì)度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月(yuè)信(xìn)贷投放情况较好，导致银行资金融出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥(yōng)挤(jǐ)导致债(zhài)市敏感度(dù)增加。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末因素，预计(jì)短(duǎn)期(qī)内，资金利率下(xià)行(xíng)空间(jiān)有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的边际变化，警2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数惕流动性大幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响(xiǎng)。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金利率(lǜ)自(zì)低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然(rán)而税(shuì)期结束后却(què)并未回落，4月(yuè)21日(rì)冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更(gèng)大(dà)。从隔夜利率(lǜ)角度观察，银(yín)行与非(fēi)银机构间流动性(xìng)分层现象(xiàng)弱(ruò)化；此外，隔夜利率与7天利率的期(qī)限(xiàn)利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已(yǐ)经(jīng)倒挂(guà)。我(wǒ)们认为税期2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数结束，资(zī)金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度(dù)边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚(jiān)持以我为主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币(bì)信(xìn)贷合(hé)理增长，确保利率水平(píng)合(hé)适(shì)，在追求经济提振的(de)同(tóng)时，也注重(zhòng)防(fáng)范(fàn)市场过热(rè)带(dài)来的金(jīn)融(róng)风(fēng)险。在满(mǎn)足广义流动性供需匹配的前提下(xià)，货(huò)币工(gōng)具力度可能会(huì)有所回摆(bǎi)。从央行的(de)具(jù)体操作上来(lái)看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工具(jù)“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加“精准有(yǒu)力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导(dǎo)致(zhì)银行资金融出意愿与能力(lì)降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常是缴税大月，因此走款可能对银行间流动性(xìng)带来了一定的压力(lì)。此外(wài)，参考(kǎo)近(jìn)期(qī)票据(jù)利率走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一季(jì)度将会有所放缓，但(dàn)4月预计(jì)仍将保持同比多增的态势。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银行系统整(zhěng)体资(zī)金流(liú)出，因此向同业融出(chū)的意愿和能(néng)力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和(hé)敏感度增加，且(qiě)投(tóu)资者(zhě)对于未来一(yī)个月资金利率上(shàng)2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数行的担忧增加。

　　从(cóng)质押式(shì)回购成交量和(hé)我们测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响，加杠(gāng)杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依(yī)然处于历史相对积极的(de)水平，导致债市敏感度增加。此外投资者(zhě)对货(huò)币(bì)政策力度以及跨月(yuè)资金(jīn)面(miàn)情况仍存担忧，使(shǐ)得市场上(shàng)对于未来一个月内资金价格上行的(de)预(yù)期更为强烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五(wǔ)一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉(lā)长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中(zhōng)支出，向市场释放(fàng)资金；但跨月前夕银行资金融(róng)出意(yì)愿一般较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期交易主线或延续政策与基本面预期(qī)交易，预计利率以震荡(dàng)走势为主(zhǔ)，建议投(tóu)资者(zhě)关注资金(jīn)面的边(biān)际变化，警惕流动性大幅(fú)收紧对债市情绪(xù)以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央(yāng)行(xíng)货币(bì)政策不及预期；经济复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过(guò)快收(shōu)紧(jǐn)。

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