金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改变利于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年(nián)底开始(shǐ)，政(zhèng)策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而(ér)年(nián)初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革，银行作为资(zī)产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资(zī)产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的(de)金融让利(lì)使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常估值。银(yín)行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低(dī)，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在政策(cè)导向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后(hòu)性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这(zhè)会(huì)让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点(diǎn)，单季(jì)来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行股估值(zhí50g是几两 50g是一两吗)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议(yì)并未如市场预期一样(yàng)出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该机构从50g是几两 50g是一两吗交易(yì)层面罗列了一下两大(dà)催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建议选股时(shí)选择业(yè)绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值(zhí)没有系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝大多(duō)数(shù)银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续(xù)保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投(tóu)在银行业2023年中期投(tóu)资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基(jī)本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳(wěn)回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的行业催化(huà)剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的需求(qiú)复苏(sū)。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住(zhù)。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增(zēng)速低点(diǎn)确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shòu)资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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