事件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什(shén)么(me)？通(tōng)知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通(tōng)知存(cún)款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在(zài)支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银(yín)行的(de)存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款当(dāng)前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于(yú)其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模(mó)和(hé)增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的(de)调(diào)整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一(yī)轮下调时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一天通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须提前一天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面(miàn)向个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期(qī)利(lì)率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每日余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定存(cún)款利率计息的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限的银(yín)行主要集(jí)中在城商(shāng)行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现，部(bù)分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对(duì)实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和(hé)农商(shāng)行通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率或将(jiāng)有(yǒu)所下调。目(mù)前超(chāo)过(guò)利率新规(guī)上限的主要为城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存(cún)款之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则其变动会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源(yuán)于(yú)个人存款的规模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万(wàn)亿(yì)资管资金回(huí)流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但(dàn)随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款利率，核(hé)心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税(shuì)收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调整(zhěng)。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款(kuǎn)利率的(de)调(diào)整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平(píng)。而(ér)部分中小银行(xíng)未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏高，实际(jì)上不利于商业银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目前十年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机(jī)制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下调存款利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增四月的小说集，四月的小说好看吗长1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市(shì)进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上(shàng)周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继(jì)续(xù)下行(xíng)，菜(cài)价、果价回升(shēng)。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：四月的小说集，四月的小说好看吗油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价(jià)、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行，人民币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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