4月美国就业报(bào)告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年(nián)份(fèn)，或导致非农就(jiù)业数(shù)据(jù)偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降(jiàng)，回(huí)落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著(zhù)高于联储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息(xī)意(yì)愿，但实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠(dié)加工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的(de)立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14少儿频道主持人都有谁啊，少儿频道主持人叫什么名字大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除(chú)金融(róng)风险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下(xià)半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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