来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退(tuì)，或者(zhě)是温和(hé)衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前(qián)降息并不合适(shì)。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩(suō)在多大程度上适合于(yú)随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计(jì)，一(yī)些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联(lián)储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些(xiē)影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威(wēi)尔认为，经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性水(shuǐ)平。美(měi)联储在(zài)3月议息(xī)会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变(biàn)化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的(de)通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大型银(yín)行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影(yǐng)响程(chéng)度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务(wù)违(wéi)约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日(rì)发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前(qián)市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（之字是什么结构的字，近字是什么结构概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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