《基金经理投资笔记》宏观策略系列(liè)

　　把(bǎ)脉经济周期拐点 实现(xiàn)财(cái)富管理(lǐ)升级

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水 星(xīng)（博(bó)士），创金(jīn)合信基金基金经理

　　我(wǒ)们上(shàng)期对市场的整体观(guān)点(diǎn)是大概率市场处于(yú)“战略僵持阶段的乱(luàn)战”，5月(yuè)交易机会可能更均衡、但也(yě)更脆弱，当前(qián)可能是一个布(bù)局(jú)的好阶(jiē)段，而未必会是收(shōu)获的(de)阶段，投资者需要多一(yī)点耐(nài)心。市场可能继续对一季报(bào)定价，短期(qī)市场的核心(xīn)矛盾在于缺乏特别明显的亮(liàng)点(diǎn)。同时我们(men)也提醒大家(jiā)，虽然我们看好TMT和(hé)中特估全年(nián)的(de)投资机(jī)会，但是短期游(yóu)戏(xì)传媒和中特估与(yǔ)其他板块分化较为极致，也是不争的事(shì)实(shí)，提(tí)醒大(dà)家(jiā)这(zhè)两(liǎng)个板(bǎn)块短期(qī)可能的风险(xiǎn)。

　　一(yī)、市(shì)场的(de)表现(xiàn)：继续定价国内经济疲弱修复

　　过(guò)去(qù)的一周，市场的演绎跟我们的观点大致符合：周一中特(tè)估上(shàng)涨之后连续回调，一季报业(yè)绩尚可、同(tóng)时(shí)前期又没(méi)有定(dìng)价充分的火电、纺(fǎng)织服装、新能源和家电等有(yǒu)一定的超额收(shōu)益，但(dàn)是反弹也(yě)相对脆弱。国内(nèi)外公(gōng)布的部(bù)分经济(jì)金(jīn)融数据(jù)传递(dì)的信(xìn)息都(dōu)没有(yǒu)明确(què)的方向性，股(gǔ)市和债市依然(rán)定价国内经济疲弱的(de)复苏(sū)力(lì)度，没有在我(wǒ)们上一(yī)次(cì)对市场的判(pàn)断上提(tí)供明显的增量信息。

　　上(shàng)周(zhōu)申万31个(gè)行业(yè)中有7个行业出现上(shàng)涨，24个(gè)行业出现下跌。分行业看，公用事业、煤炭、汽车等行业表(biǎo)现较好(hǎo)，周涨跌(diē)幅分别为1.95%、1.55%、1.53%；建筑装饰、传(chuán)媒、有色(sè)金属等行业(yè)表现较(jiào)差，周(zhōu)涨跌幅分别为-5.98%、-5.98%、-3.54%。

　　从(cóng)估值来看，社会服务、商贸零(líng)售、美容护理(lǐ)等(děng)行(xíng)业处(chù)于历史(shǐ)高(gāo)位估(gū)值区间，市盈率(lǜ)分位(wèi)数分(fēn)别为81.82%、81.28%、79.33%；有(yǒu)色金属、电力设(shè)备(bèi)、煤炭(tàn)等行业处于历史(shǐ)低位估值(zhí)区间，市盈率分位数分别为0.53%、0.86%、2.63%。估值(zhí)环比(bǐ)上(shàng)周(zhōu)变(biàn)化来看，环保(bǎo)、公用事业、汽(qì)车(chē)等行业(yè)位于前(qián)列，市盈(yíng)率分位数分别提升(shēng)12.54%、3.98%、3.75%；建筑装饰，食品饮料，传媒(méi)等行业稍显落后，市盈率分(fēn)位数分别(bié)降(jiàng)低6.67%、3.76%、2.28%。

　　从(cóng)交易情绪来看，纵向（时序上）拥挤(jǐ)度(dù)观察，银行(xíng)、交(jiāo)通运(yùn)输、非(fēi)银金融等(děng)行(xíng)业换手率(lǜ)位于一年内高点，换手率(lǜ)分(fēn)位数分别为100%、100%、98.1%；农林牧(mù)渔(yú)、美容护理(lǐ)、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)等行业换手率位于一年内低点，换手率分位数分别(bié)为5.8%、7.7%、9.6%。 横向(xiàng)（行业(yè)间）拥挤度(dù)观察，银(yín)行、非银金融、传媒(méi)等行(xíng)业成交(jiāo)额占比位(wèi)于(yú)一(yī)年内高点，成(chéng)交额占比分位数分别为(wèi)100%、100%、98.1%；农林牧渔、基础化工、综合等行(xíng)业成交额占(zhàn)比位(wèi)于一年内低点，成交额(é)占比分位数均(jūn)为(wèi)1.9%。

　　二、脆弱、均衡市场的(de)进一步验证：宏(hóng)观依(yī)据

　　对市场的定性是下一步决策(cè)的依据，从宏观证据来看，市场是(shì)脆弱而均衡的：

　　第(dì)一，出口不弱，趋势(shì)变弱(ruò)，进口(kǒu)验证乏(fá)力的外需(xū)。

　　中国4月(yuè)出(chū)口同比(bǐ)上升8.5%，3月(yuè)为同比上升14.8%；4月(yuè)进口(kǒu)同比(bǐ)下跌7.9%，3月为(wèi)同比下跌1.4%；4月贸易顺差902.1亿美元，3月为881.9亿(yì)美元。出口(kǒu)预测可(kě)能(néng)是打(dǎ)脸市(shì)场预期次数最多的指标之一，正如每年(nián)大家对出口进行(xíng)展望(wàng)一样，今年年初的出口确实又再次超出大(dà)家的预期。今年出口(kǒu)的变化，需要我们审视、理解出口的中期逻辑(jí)变化：中(zhōng)国(guó)的国(guó)家战略在清晰(xī)地知(zhī)道欧美(měi)日韩的战略意图之后，在过去几(jǐ)年(nián)做了很多(duō)的(de)应(yīng)对(duì)和部署，东盟、一(yī)带一路、上合和广大发展中(zhōng)国家逐(zhú)渐被更(gèng)充分地融入(rù)到中国经济圈，成(chéng)为外需和中(zhōng)国全球战略的重(zhòng)要一环，也需要成为我们日后分析中的重点之一(yī)。

　　分析完中期的逻(luó)辑(jí)变化，再回到短期的现(xiàn)实。4月(yuè)的出口(kǒu)肯定是不弱(ruò)的，不过(guò)趋势在走(zǒu)弱，考(kǎo)虑到全球(qiú)经济和(hé)金融系统在(zài)过去一段时间的(de)风险暴露逐(zhú)渐增加，再结(jié)合越南、韩国这(zhè)些重要出口国家(jiā)近期的数据走势，出(chū)口(kǒu)趋势是(shì)在走弱的，如(rú)果全球经(jīng)济动能走弱，一带一路和东(dōng)盟可能也无法(fǎ)单独把中国出口稳住。与此同时，进口继续走弱，在(zài)经历了年初复苏短暂的斜率走(zǒu)陡之后(hòu)，经济的(de)复苏(sū)斜率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)趋于平缓，国内外新的(de)政策变化又还没有看(kàn)到，当(dāng)前市(shì)场大逻辑是相对缺乏的，这是我们觉(jué)得市场脆(cuì)弱(ruò)而均(jūn)衡的(de)重要原因(yīn)。

　　第二，社融信(xìn)贷一(yī)季度加速放(fàng)量(liàng)后逐渐(jiàn)回归(guī)正常(cháng)，居民(mín)加杠杆意愿弱。

　　4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款(kuǎn)0.72万亿，去年同期0.65万亿；新增(zēng)社融1.22万亿，去(qù)年(nián)同期0.93万亿；社融增速10%，前值10%；M2同(tóng)比12.4%，预(yù)期(qī)12.6%，前值12.7%；M1同比5.3%，前(qián)值5.1%。历史纵向来看，因为2022年4月本(běn)身就(jiù)是社融信(xìn)贷比较弱的一个(gè)月，所以今(jīn)年4月的社融信贷(dài)看上去比去年多，但实(shí)际(jì)上是(shì)比较弱(ruò)的(de)，比疫(yì)情(qíng)前的2019、2018年4月社融都要弱。就今年的节(jié)奏来看，一季度(dù)社(shè)融信贷提前发(fā)力(lì)，所以(yǐ)投放巨大，4月份慢慢(màn)回(huí)归正(zhèng)常(cháng)乃(nǎi)至略偏(piān)弱的状态。

　　居民(mín)的中长贷在经(jīng)历了积(jī)压需求暂时释(shì)放之后(hòu)，再度(dù)回(huí)归比较弱的态势(shì)，居民中长贷同(tóng)比比去年(nián)萎缩1156亿(yì)，这意味着居民可能非但没(méi)有明显(xiǎn)增加房贷(dài)的意愿(yuàn)，反(fǎn)而在(zài)加大还贷的量，这与前(qián)段时间新闻报道(dào)的居民提前还房贷现象(xiàng)增加的情况一致。另外，根(gēn)据不(bù)完(wán)全统计的4月部分银行的理财规模变(biàn)化(huà)，银行理财出现了(le)明显的回流，但在(zài)权益市场上资金回流(liú)并不明显，因此(cǐ)极(jí)有可能流到了低(dī)风险低波动的相关产品上。这说明无论是对(duì)实物投资还是金(jīn)融投资，居民(mín)部门的风险偏好仍(réng)有待修复。因(yīn)此(cǐ)，随着居(jū)民部门购房(fáng)欲望下降之后，整个金融部门其实并不缺钱，但大家都在(zài)等待权益市场系统性风险偏好抬(tái)升的一个明(míng)确的政(zhèng)策或者(zhě)基(jī)本面信号。

　　第(dì)三，CPI、PPI：弱复苏下低通胀，反映的是内(nèi)生(shēng)动力偏弱的预期

　　中(zhōng)国(guó)4月CPI同比上涨(zhǎng)0.1%，预期上涨0.4%，前值上涨0.7%；PPI同比下降3.6%，预期下降3.3%，前值下(xià)降2.5%，通胀维持低位，这反映的是国内修(xiū)复(fù)动力偏弱，而供应总体充足，进而价格维持低迷。我们(men)也判断(duàn)在弱修复(fù)之下(xià)，低(dī)通胀的(de)特质有望延续。

　　结构上看，食品价格继续(xù)回落。4月(yuè)CPI食品价格同比上(shàng)涨(zhǎng)0.4%，前值上涨2.4%，环(huán)比下降1%，前值下降1.4%，由于天(tiān)气转暖，鲜菜(cài)上市量增加，鲜菜价格同环比大幅下降，环比下(xià)降6.1%，同比下降(jiàng)13.5%，存栏量也相对充裕，猪肉价格环(huán)比继续(xù)下跌3.8%，降幅有所(suǒ)收(shōu)窄。核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.7%，涨(zhǎng)幅与上月持平，环(huán)比上涨0.1%。从大类分项来看，食(shí)品烟酒、生活用品及服务、交通和通信同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)；衣着、居住(zhù)、教育文化和娱乐涨幅较上月有所扩大；医疗保健持(chí)平，这(zhè)反映的(de)是普通(tōng)消费品(pǐn)的需求修复(fù)较弱，而高端、偏服务项(xiàng)的消费(fèi)需求率先修复。

　　PPI同比继续大幅回落(luò)，主(zhǔ)要受上年同期基数(shù)较高影(yǐng)响，同时全球(qiú)库存周期去化，制造业偏弱。生产资料价格同比下降(jiàng)4.7%，环(huán)比(bǐ)下降0.6%，继续回落；生(shēng)活资料同比上涨0.4%，环比下降0.3%，均(jūn)较弱。分行业来看(kàn)，上游和中(zhōng)游煤炭开采、石(shí)油和天然气开采、黑色金属采矿、石油(yóu)、煤炭及其他燃料加工、黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延加工业均有较大拖(tuō)累，电力、热力的生产和供应业(yè)、纺织服装(5k是多少钱 5k是什么意思zhuāng)服饰业，非金(jīn)属矿采选业同(tóng)比上涨(zhǎng)。

　　通胀连续两个月(yuè)处在低(dī)位，我们认为这(zhè)反映的是内生修复(fù)动(dòng)力(lì)较弱。季节性因素以及产(chǎn)业周期带来的食品价格下跌和生产资料价格下(xià)跌，带动CPI同比放缓、PPI大(dà)幅回(huí)落(luò)。随着下半(bàn)年(nián)基数下降，经济(jì)逐(zhú)步修复(fù)，通胀有望回升，但我们(men)认(rèn)为通胀(zhàng)短(duǎn)期内也(yě)较难回到1%水平之上，投资均不需要过度考虑“通缩”和“通胀”问题。短期来看，物价回(huí)落有助(zhù)于(yú)企业(yè)刚性成本下降，修复(fù)盈利能力，关注通胀的修复(fù)更多反映的是需(xū)求修复的(de)幅(fú)度。

　　三、下(xià)一步的策略(lüè)：反弹概率大，要(yào)保持(chí)交(jiāo)易的灵活性

　　从上述基本(běn)面的分(fēn)析出发，我们仍然(rán)维持“市场(chǎng)乱战，均衡且脆弱的交易机会(huì)”的判断。从技术面看，当前权益市场的买入理由是(shì)大(dà)盘指数(shù)再度接近前(qián)期低位，这为我们提供了布局机会(huì)，交易的反弹概率在加大。从策略角度(dù)看，投资者(zhě)需要(yào)高(gāo)度重视(shì)交易(yì)的灵活性。策略的整(zhěng)体包(bāo)括趋势、结构与节奏(zòu)，反(fǎn)弹带来(lái)的(de)是(shì)节奏(zòu)的变化，不是趋(qū)势和5k是多少钱 5k是什么意思结构的变化。

　　哪(nǎ)些板(bǎn)块反(fǎn)弹机会(huì)较大(dà)呢(ne)？创金(jīn)合(hé)信基(jī)金宏观策略(lüè)配置团(tuán)队观察各(gè)家分析师(shī)对(duì)申万各行业2023年(nián)归母净(jìng)利润的预测，可以(yǐ)作为参(cān)考。如果让反(fǎn)弹更扎实一(yī)些(xiē)，预期业绩变化是一个相对可靠的数据。

　　环比上周来看，市场(chǎng)对公用事业(yè)、石油石化、房地产等(děng)行业基(jī)本面较为乐观，预计2023年净利(lì)润分(fēn)别变化2.01%、0.59%、0.34%；市场对汽车、农林牧渔、钢铁(tiě)等行业基(jī)本面预期有所调整(zhěng)，预(yù)计2023年净(jìng)利润分别变化-2.25%、-2.00%、-1.94%。

5k是多少钱 5k是什么意思ng>　　【了(le)解作者】

　　魏凤(fèng)春(chūn)博(bó)士(shì)，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家，投委会委员兼秘书长，宏(hóng)观策(cè)略配置部(bù)总(zǒng)监(jiān)，兼(jiān)任MOMFOF投(tóu)研总部总监，南开大学经济学博(bó)士，清(qīng)华大学管理科(kē)学与工(gōng)程博士(shì)后。学(xué)术研(yán)究与教学以(yǐ)及宏观经济走势(shì)、金融产品分析等实务领域(yù)经验丰富、成(chéng)果卓著。从业23年以(yǐ)来，一直(zhí)致力于(yú)在周(zhōu)期波(bō)动的框架内运用(yòng)财(cái)政的视角解(jiě)构宏观经济的(de)运行，将(jiāng)中国经济看作一(yī)份(fèn)资(zī)产，通过资本(běn)资产定价的方(fāng)式来确定其价(jià)值与风险(xiǎn)。

　　罗水星(xīng)博士(shì)，创金合信基(jī)金经理、首席宏观分(fēn)析(xī)师(shī)，2022年2月加(jiā)入创(chuàng)金合信基金。此前(qián)履(lǚ)职博时基金，负责宏(hóng)观策(cè)略、宏观政策(cè)、大类资产配置与(yǔ)择时研究。武汉大学学士，上海财经大学(xué)经济学硕士、博士(shì)，中国社科院经济学博士(shì)后，学术论文多(duō)发表于国际SSCI英文核心经济学(xué)期刊(kān)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 5k是多少钱 5k是什么意思