4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能(néng)录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速(sù)，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业(yè)PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且(qiě)4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响(xiǎng)较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求(qiú)得(dé)到集中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水(shuǐ)泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续(xù)下行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动(dòng)能继(jì)续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中长期贷款(kuǎn)雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗延(yán)续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资(zī)和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或(huò)上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政(zhèng)府债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基数效应凸显》

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