2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来(lái)自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北(běi)美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱(ruò)，后续人(rén)民币等其它非美货币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认(rèn)为人工智能将(jiāng)为各个行业(yè)带(dài)来巨变(biàn)，其中硬件类公司可(kě)能(néng)获得(dé)较为确(què)定(dìng)的(de)机会。

　　如何看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被动收(shōu)紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸多因素支(zhī)持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美(měi)经济的预期则(zé)有所保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美(měi)经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松(sōng)货币(bì)政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则(zé)是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行(xíng)。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势性(xìng)的内(nèi)生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰(jié)：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退(tuì)。美(měi)国银行业的风波(bō)提升了衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的(de)机会为(wèi)60％。该(gāi)地区面(miàn)临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比(bǐ)美国更为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次加息50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经(jīng)济增(zēng)长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回(huí)到美联储的(de)政(zhèng)策(cè)目(mù)标。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都(dōu)是高利(lì)率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增(zēng)长一(yī)部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然后在第(dì)四季(jì)度(dù)开始逐步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资(zī)本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国(guó)的银(yín)行(xíng)业还是(shì)高收(shōu)益债券(quàn)领域，都出现了流(liú)动(dòng)性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地(dì)看问(wèn)题(tí)，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调(diào)整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储加息后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如(rú)果美(měi)国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可(kě)能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时(shí)央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗成立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成(chéng)股(gǔ)市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联储加息接近尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债(zhài)收益率的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的(de)12个(gè)月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的(de)大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化(huà)的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉(shè)及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年(nián)年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类(lèi)产(chǎn)品，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要面(miàn)向to-C类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类(lèi)是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例(lì)，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看(kàn)到(dào)，中国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国家(jiā)数(shù)据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营(yíng)商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选(xuǎn)科技(jì)主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特(tè)别是(shì)机(jī)器学(xué)习与深度(dù)学习模(mó)型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这(zhè)将带(dài)动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自(zì)然(rán)语(yǔ)言(yán)处(chù)理(lǐ)、机器人等以满央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能(néng)专家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安(ān)全与可(kě)控性的(de)高度重视，这(zhè)有(yǒu)助于提(tí)高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识(shí)，同时促(cù)进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模(mó)型(xíng)已足(zú)够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而更多(duō)是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的法(fǎ)律规制风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美(měi)国经济(jì)进入下半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目(mù)前美(měi)国股(gǔ)票的(de)估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告(gào)诉我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债(zhài)券价格承压(yā)。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股票优于(yú)债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降息预期(qī)的条件下(xià)，股(gǔ)票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢的(de)影响(xiǎng)，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初(chū)至今的表现，之后可能会(huì)出现中国优于欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度(dù)比(bǐ)较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定(dìng)性。如果(guǒ)通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利(lì)。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券(quàn)，能够提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即使在经(jīng)济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧(rèn)性(xìng)。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和(hé)石(shí)油价格的(de)上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价(jià)格(gé)会达(dá)到(dào)2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价会(huì)进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有(yǒu)阶(jiē)段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对(duì)估值均处于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有(yǒu)利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力相对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料(liào)、建(jiàn)筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会相对较(jiào)多。

　　港股(gǔ)市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益(yì)于(yú)复(fù)苏的互联(lián)网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动(dòng)趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇率在美(měi)元反(fǎn)弹时点可能仍(réng)强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但(dàn)在美元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会支(zhī)持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美(měi)国的(de)衰退周(zhōu)期所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常(cháng)受益(yì)于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息(xī)的(de)定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政府债(zhài)券的溢价因信贷质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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