2023年前(qián)4个月(yuè)，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资基金(jīn)公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港(gǎng)注册(cè)的基金中，开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机(jī)构(开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场gòu)代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期(qī)“火(huǒ)”出圈的人工智(zhì)能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到(dào)了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显(xiǎn)著。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现(xiàn)稳定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如(rú)果要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高(gāo)的期望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来(lái)自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内(nèi)需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极端宽松货币政策(cè)拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和(hé)地产等(děng)多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政策刺激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论(lùn)经(jīng)济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复趋势的(de)开(kāi)端，远没(méi)有到讨论修复是否结束、以及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以(yǐ)及新增就业(yè)的(de)下(xià)降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表(biǎo)现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济(jì)增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对(duì)美联储加息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动(dòng)。目(mù)前市场预计，5月份(fèn)的加息会(huì)是最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利(lì)率的正(zhèng)常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业(yè)还是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联储最近一次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù开平二手车市场在哪里，开平哪里有二手车市场)期从今年三季度(dù)开始，美(měi)国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预期有一(yī)定(dìng)的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美(měi)国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息(xī)后进入了(le)观察(chá)期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风险继续(xù)累积并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资(zī)产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结(jié)束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时(shí)通常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得(dé)一定(dìng)的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的(de)公司带来哪些变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第(dì)三(sān)，中国有庞大(dà)的市场，政府积极的在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们(men)认为中国有非常大(dà)的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布式计算(suàn)部署(shǔ)、数据(jù)库(kù)等(děng)中间件，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要(yào)基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会主(zhǔ)要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的(de)目标(biāo)用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的(de)付费意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在(zài)数据(jù)方面(miàn)的投入，中(zhōng)国(guó)的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚(yà)洲半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需(xū)要大量的(de)算力，这将带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计算(suàn)服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集(jí)和计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服(fú)务将大有(yǒu)可为(wèi)。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家(jiā)及业界(jiè)高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度上增(zēng)加公众对AI技术研发(fā)的知情权以及行(xíng)业(yè)自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼(hū)吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型(xíng)有助于行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时间观(guān)察其对(duì)社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士发起的自(zì)律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺(quē)失(shī)的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在(zài)使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会(huì)借(jiè)助生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式(shì)人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人(rén)保护、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信在生成(chéng)式人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今(jīn)年剩(shèng)余时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为优先，低(dī)配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联(lián)储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义(yì)上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前(qián)，标普500还(hái)是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面(miàn)，摩(mó)根资产管理比较青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级(jí)比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相应债(zhài)券(quàn)价格承(chéng)压。货(huò)币方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类资产相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票优(yōu)于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置(zhì)角度看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票(piào)市(shì)场投资(zī)策(cè)略：股票方面(miàn)，我(wǒ)们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资(zī)策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年(nián)债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的表现，特别(bié)是政府债券和投资级别(bié)的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且(qiě)即(jí)使在(zài)经济下行的(de)时(shí)候也非(fēi)常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我(wǒ)们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要(yào)是由(yóu)于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美元走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资(zī)产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市场相对(duì)和绝对(duì)估值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造(zào)、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较多(duō)。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈(yíng)利(lì)能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分子端(duān)下行的定(dìng)价(jià)不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强于一篮(lán)子(zi)货币。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年(nián)10月的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对(duì)高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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