来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形(xíng)势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动(dòng)回暖，但距(jù)离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气(qì)度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际(jì)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测(cè)当前(qián)各行业景气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业(yè)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍(réng)高(gāo)于(yú)2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度(dù)第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的(de)平均增速(sù)，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以(yǐ)2019年为基期(qī)的(de)复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于(yú)需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结(jié)束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工(gōng)行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分行业(yè)仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子(zi)设(shè)备，与房地(dì)产新(xīn)开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度提(tí)升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动(dòng)年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资(zī)信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库进程已(yǐ)进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数rong>金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上(shàng)周末上行(xíng)5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近(jìn)几周美国经(jīng)济(jì)增长陷入停滞，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政策(cè)将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经(jīng)济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过了(le)一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造(zào)市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于(yú)日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格(gé)指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各(gè)区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàeach of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数n)、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资(zī)委党委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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