事件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏(sū)早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的(de)周期性波动，之字是什么结构的字，近字是什么结构主(zhǔ)要由需求端驱动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的(de)周期性波动(dòng)。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年(nián)初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自(zì)于食品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材(cái)料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品(pǐn)服务(wù)同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别(bié)至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有(yǒu)体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造(zào)业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.2个百分点(diǎn)至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中(zhōng)，鲜菜之字是什么结构的字，近字是什么结构(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延续。食(shí)品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项(xiàng)环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明(míng)显上(shàng)涨，分别(bié)较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费(fèi)品降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价格回(huí)落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在(zài)1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公(gōng)司

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