核心结论：①22/10以来(lái)价值(zhí)、成长均是内(nèi)部(bù)分化明显(xiǎn)，行业(yè)和指(zhǐ)数角度(dù)均可(kě)验(yàn)证(zhèng)。②本质上过去一段时间行情(qíng)是(shì)情绪修复(fù)，政策(cè)和事件(jiàn)驱动下数(shù)字经济、中(zhōng)特估表(biǎo)现好，未来行情或进入(rù)基(jī)本面驱动。③全年牛市格局未变，当前处在蓄势阶段，行业(yè)或阶(jiē)段性再平衡。

　　分(fēn)歧：价值还(hái)是成长？

　　近期参(cān)加一场交流活动(dòng)时，对今年(nián)市场(chǎng)风格的讨论很热烈，坚持价值(zhí)风格(gé)者以“中特估”大涨作为证据，坚持成(chéng)长风格者以人工智能大涨(zhǎng)作为证(zhèng)据，乍一听都有道理，但其实不然(rán)，因为价值阵营(yíng)和成长阵营里，除了(le)这些大涨(zhǎng)的(de)品种(zhǒng)都存在下跌的品种。怎么理解这种(zhǒng)割裂的(de)现(xiàn)象？未来市(shì)场风格将如(rú)何(hé)演绎？本篇报告将就此(cǐ)进行探讨。　

　　1.22/10以来(lái)价值、成长都是结构(gòu)性分(fēn)化

　　当前市(shì)场对于风(fēng)格讨(tǎo)论较多(duō)，有投资者(zhě)认(rèn)为近期银行等高股息股票表现较好，风格偏向(xiàng)价值，也有投(tóu)资者认为(wèi)近(jìn)期TMT行(xíng)业涨幅仍(réng)然领先，成长风(fēng)格占(zhàn)优。我们通(tōng)过行业(yè)和指数(shù)层面分析市场风格特(tè)征(zhēng)，发现市场自底部(bù)反转(zhuǎn)以来价(jià)值与成长两(liǎng)种风格并(bìng)不明显，具体如下。

　　行业角(jiǎo)度看，底部反转(zhuǎn)以来价值(zhí)、成长内部分(fēn)化明显(xiǎn)。我们在前期多篇报(bào)告中提出去年10月底来市场已(yǐ)进入牛市初(chū)期的第(dì)一(yī)波上涨(zhǎng)。从整体看(kàn)，市场并没有呈现严格(gé)的风格偏(piān)向，去年10月底(dǐ)以来申万一级行业中成长(zhǎng)类行业最(zuì)大涨幅中位数为(wèi)27.3％，价值类行业中位数(shù)为24.3％，所有(yǒu)申万一级行(xíng)业的涨幅中位数为24.5％。从(cóng)最(zuì)大涨幅居前20％的不同(tóng)风格行业数量占比看，成长类占比为(wèi)50％、价值类也为50％，可见(jiàn)成长(zhǎng)、价值行业整体表现(xiàn)并未(wèi)明(míng)显(xiǎn)分化(huà)。

　　成长和价值内部行业表现有(yǒu)涨有跌。成长类行业，去年10月末以来科技占优，新能源表现较(jiào)差，在“数据(jù)二(èr)十(shí)条(tiáo)”等产业政(zhèng)策(cè)、以及以ChatGPT为代(dài)表的人(rén)工智能技(jì)术(shù)的(de)双(shuāng)重催化，科技(jì)板块中传(chuán)媒（22/10/31至(zhì)今最大涨幅(fú)92％，下同）、计(jì)算机（51％）、通信(xìn)（47％）等表现(xiàn)居(jū)前，而电力设(shè)备（7％）、新能(néng)源车指数（9％）表(biǎo)现(xiàn)明显靠后。价(jià)值方面，受益于防疫、地产政(zhèng)策(cè)优化，22/10以来消(xiāo)费行业中食品饮料（44％）、地产链中房地产(chǎn)（36％）、建筑装饰（35％）等行业阶段性表现亮(liàng)眼，而基础化工（2％）等行业表现较差。

　　若(ruò)我们(men)从(cóng)今年年初以来的(de)时间维度看，成(chéng)长(zhǎng)板块(kuài)内行(xíng)业保持去年(nián)10月以来(lái)的格局，即科技表(biǎo)现好、新(xīn)能源相对弱。再(zài)来看价值板(bǎn)块，今年以来在(zài)“中特估”主题(tí)催化下建筑(zhù)装饰(shì)（28％）、非(fēi)银（22％）等行业表现较好，消费板块(kuài)整体涨幅相对靠后，其中农林牧渔（1％）、社(shè)服(fú)（3％）行业指数走势明显偏弱，今年(nián)以来基本处在“歇息”状态。

　　指数角度看(kàn)，价值、成(chéng)长(zhǎng)内部分化明显。从代表性的风格指数看，风格(gé)特征也并(bìng)不明(míng)确。去年10月底(dǐ)以来成长(zhǎng)风格指(zhǐ)数中科(kē)创50最大涨幅为28％（今年(nián)初以来最(zuì)大涨幅为22％，下同）、创(chuàng)业板指为(wèi)19％（3％）、国证成(chéng)长为(wèi)19％（2％）、中证(zhèng)500为(wèi)13％（11％）；价值风(fēng)格指(zhǐ)数(shù)中(zhōng)国证价值(zhí)为28％（17％）、上证50为(wèi)27％（6％）、中(zhōng)证100为24％（13％）。同种(zhǒng)风(fēng)格的(de)指数(shù)表现不同(tóng)，其背后源于指数的成分行(xíng)业权重不同。以成(chéng)长风(fēng)格中创业(yè)板(bǎn)指和科创50为例：22/10月底以(yǐ)来创业板(bǎn)指走势相(xiāng)对偏弱，最大涨幅(fú)仅(jǐn)为(wèi)19％，其成分行业(yè)中表现较(jiào)弱的电力设备(bèi)权重占比高达35％；而科(kē)创50实现最大涨幅28％，其成分行业中涨(zhǎng)幅(fú)居前的科技行业(yè)权重占比高达62％。

　　2.过(guò家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内)去(qù)是情绪修复(fù)，未来会进入盈利驱动

　　过去一段(duàn)时间市场是牛市初期(qī)的情绪修复。回(huí)顾历史上牛市(shì)上(shàng)涨第一阶段，可以发现期间市场(chǎng)往往呈现普涨(zhǎng)、轮涨的特征，不同(tóng)风格(gé)指数表现差异不大：05/06-05/09期间成(chéng)长累计涨18％、价值涨19％，08/10-08/12为28％、21％，12/12-13/02为33％、32％，19/01-19/04为(wèi)45％、32％。普(pǔ)涨(zhǎng)、轮(lún)涨的背后(hòu)源于市(shì)场自底部起来后(hòu)，处低位的行业容易(yì)受到政策利(lì)好和预期改善的催(cuī)化，出(chū)现短期明显的上(shàng)涨，但由于(yú)此时(shí)基本面的趋势尚(shàng)未明(míng)确，该阶段行情(qíng)往往不存(cún)在特定(dìng)的主(zhǔ)线，因(yīn)此风(fēng)格特(tè)征并不(bù)明(míng)显(xiǎn)。

　　去年10月以来的(de)这轮(lún)行(xíng)情中数字经济、中特估(gū)表现较好，其本质属于政策和事(shì)件驱动下(xià)的情绪修复。数字经济方面(miàn)，去年二(èr)十大报告提出“加(jiā)快发(fā)展数字经济(jì)”、“建设现代(dài)化产业体系”，信创指(zhǐ)数率先开启一(yī)波(bō)行情，22/10-22/12期间(jiān)最(zuì)大涨(zhǎng)幅(fú)26％。此后相(xiāng)关政策和事件进一步催化市(shì)场(chǎng)情绪，政(zhèng)策端(duān)22/12国务院印发 “数据二十条(tiáo)”，23/03成立国家数(shù)据局，技术端(duān)以ChatGPT为代表(biǎo)的(de)大(dà)模(mó)型推出标志人(rén)工智能逐步落地应用，政(zhèng)策和技术双轮驱动下数字经济行(xíng)情持续(xù)演绎(yì)，今年以来人工(gōng)智能指(zhǐ)数最大涨幅达64％、数字经(jīng)济指(zhǐ)数(shù)为38％。中特(tè)估方面，本轮中特估行(xíng)情(qíng)也主要来自低估值(zhí)的国(guó)央企的(de)估(gū)值修复。22/11证监会主席提(tí)出“中特估”概念，政策(cè)层(céng)面高度重视国(guó)央企价值实现，相关(guān)政策和事件进(jìn)一步催化行情，在(zài)此背景下中(zhōng)特估(gū)相(xiāng)关板块(kuài)同样涨幅(fú)明(míng)显，本(běn)轮行情(qíng)中(zhōng)特估(gū)指数最大涨幅达46％。

　　未(wèi)来市场会进入(rù)盈(yíng)利驱动。拉(lā)长时间(jiān)看，股票(piào)是一(yī)台(tái)“称重(zhòng)机”，基本面(miàn)决定股价涨跌，盈利(lì)趋势的分化决定未来风(fēng)格的(de)走向。我们以国证成长(zhǎng)/价(jià)值(zhí)指数刻画，2010-15年A股整(zhěng)体风格偏成长(zhǎng)，背后是国(guó)证成长指(zhǐ)数与价值指数的归母净利润累计同比增速差从10Q2的(de)7.9个百分(fēn)点升至15Q3的(de)15.6个百分点，同期ROE（TTM）的差(chà)值(zhí)从(cóng)-0.6个百分点升至3.9个百分(fēn)点；而2016-18年成(chéng)长开(kāi)始(shǐ)跑输(shū)的原因则是成长相对价值的业绩增速开始回落(luò)，国(guó)证成长(zhǎng)指数(shù)-价值(zhí)指数的归母净利润累(lèi)计同比增速(sù)差从15Q3的15.6个(gè)百分(fēn)点回落(luò)至(zhì)18Q4的-30.1个百分(fēn)点(diǎn)，同(tóng)期(qī)ROE的差值从3.9个百分点降至-2.1个(gè)百分(fēn)点；到了(le)2019-21年时风(fēng)格(gé)又开(kāi)始回归(guī)成长，原(yuán)因在于成长(zhǎng)股的业绩又开始(shǐ)优于价值股，国证成长指数-价值指数的归母净利润累计同比增速差从18Q4的-30.1个百分点(diǎn)升(shēng)至21Q1的40.8个(gè)百(bǎi)分点，ROE的(de)差(chà)值(zhí)从18Q4的-2.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)升至21Q3的7.3个。

　　本轮决定市场风格和主线的(de)关(guān)键仍在业绩，未来关注基(jī)本面的趋(qū)势。当前全部A股盈利仍(réng)处在底部区域，一季(jì)报数据显示A股(gǔ)盈利的(de)拐点(diǎn)已(yǐ)渐现，全部(bù)A股(gǔ)归母净利润(rùn)累计(jì)同比增速已(yǐ)从22Q4的低点0.9％回升至23Q1的1.4％，我们预计23年全年增速有望达(dá)10％-15％。随着基本面逐渐回升，市场或由前期的政策和(hé)事件驱动走向盈利(lì)驱动，家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内关注中报的(de)基本(běn)面验证(zhèng)情况，以及下半年(nián)宏观(guān)月度(dù)数据的回升(shēng)情况。展望全(quán)年，稳增长(zhǎng)政策(cè)推动下现代化产业体系建设，成长盈(yíng)利增速有望更快(kuài)，但风格内部盈利增速可能仍有分(fēn)化，例如成长风格(gé)类(lèi)指数(shù)中科创50预计23年归母净利增(zēng)速(sù)达到60％左右、创业板指(zhǐ)预(yù)计在23％左右，而(ér)价值类(lèi)指数里中(zhōng)证(zhèng)100 23年归母净利同比预计在12％左右(yòu)、上证(zhèng)50预(yù)计在10％左(zuǒ)右。从盈(yíng)利增速差值看(kàn)，未来科创50与上(shàng)证50归(guī)母净利(lì)增速同(tóng)比(bǐ)差值(zhí)有望从22年的30个百分点提升到23年(nián)的50个百分(fēn)点，成长基本面相(xiāng)对优势(shì)有望扩(kuò)大(dà)。

　　3.市场(chǎng)蓄势阶段行业或再平衡

　　市场全年(nián)向上趋(qū)势(shì)不变(biàn)，阶段性蓄(xù)势中。我(wǒ)们在《旭日初(chū)升(shēng)——2023年中国(guó)资(zī)本市场展望-20221203》中分析过，从牛熊周期、估(gū)值、基本面、资金面等维度(dù)来看，22年10月底以(yǐ)来A股(gǔ)已经(jīng)进入新一轮(lún)牛(niú)市周期。但牛市往往难以一蹴而就，我们在(zài)《好事多磨——23年二(èr)季度(dù)股市展望-20230401》中就(jiù)提出(chū)二季度市场(chǎng)可能处蓄势(shì)阶段，二季度(dù)以(yǐ)来(lái)市场表现也印(yìn)证(zhèng)着我(wǒ)们的判断(duàn)。当(dāng)前市(shì)场正处在牛市初期，就好(hǎo)比冬天已(yǐ)过、春天到来(lái)，气(qì)温整体已在回升，但短期温度仍可能上下波动。因此，市场短(duǎn)期可(kě)能出(chū)现宽幅震荡的情况，其背(bèi)后源(yuán)于牛市初期基(jī)本面还不够(gòu)扎实，更易受到(dào)其(qí)他(tā)因素(sù)的(de)扰动。目前(qián)宏观(guān)经济数(shù)据显示当前基(jī)本(běn)面恢复尚不(bù)扎实：4月PMI指数回落(luò)至49.2％；从信贷数据看，4月新增信贷和(hé)社融(róng)数据较一(yī)季度均明显(xiǎn)走弱；从物价数据看，4月(yuè)CPI同比(bǐ)继续明显回落至(zhì)0.1％，PPI同比降至-3.6％，显示当前经(jīng)济复(fù)苏仍然较(jiào)弱。综合来看，当前国内基(jī)本面回暖仍需要一个过(guò)程，未来(lái)短期(qī)内(nèi)市场(chǎng)更可能(néng)继续处在蓄势期。

　　行业阶段(duàn)性再平衡(héng)，全年数字经(jīng)济仍是主线。在政策和事件的催化下数字经济、中特估(gū)涨幅已经较为明显(xiǎn)，未来决定风格的关键在于相对基(jī)本面趋势，应关注能(néng)够有业绩落地的持(chí)续性机会。此(cǐ)外，当前(qián)重视(shì)消费结构性机(jī)会(huì)。

　　着眼全年，数字(zì)经济代表的成长(zhǎng)空间(jiān)或更大，去伪存真(zhēn)的试金石是业绩。我们从(cóng)4月初以来就提出TMT板块出现阶段性(xìng)过热，未来(lái)可能会有所(suǒ)休整，过(guò)去一(yī)个月TMT板块的股价表现(xiàn)也印证了我们的判断，目(mù)前TMT可能仍处在(zài)降温(wēn)期，但从全年维(wéi)度看政策(cè)和(hé)技术驱动下数字经济仍(réng)是第一主线。从基(jī)金(jīn)调仓经验看，历史上公募基(jī)金调仓往往需(xū)要一(yī)年，例如 20-21年公募持(chí)仓从白酒转向新能源，公募基金对TMT板(bǎn)块的增持可(kě)能(néng)还(hái)未(wèi)结束(shù)，23Q1基金重仓股中TMT板块超(chāo)配比例(lì)（相对沪深300行业占比(bǐ)）仍处(chù)在2013年以来(lái)低(dī)位(wèi)。

　　未(wèi)来(lái)行情或进入(rù)由(yóu)业(yè)绩(jì)验证的去伪(wěi)存真(zhēn)阶(jiē)段，关注政策和技术两条(tiáo)主线机会。第一，从政(zhèng)策线看，数字经(jīng)济(jì)已成为现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系的(de)重要(yào)支撑，数字要素流通体(tǐ)系正在(zài)加快建(jiàn)立，政府(fǔ)有(yǒu)望加大对数字安全和数字基建(jiàn)的投入。去年12月发布的 “数据二(èr)十条”为数据(jù)要素(sù)市(shì)场提供顶层规(guī)划，刚成立(lì)的(de)国(guó)家数据(jù)局有望成为顶层(céng)文(wén)件落地执行(xíng)的统筹(chóu)机构，数(shù)据要素市场化有望加速，这也将大幅提升(shēng)数字基础(chǔ)设施建(jiàn)设(shè)，根据中国通(tōng)服基建产业研究院，预计23-25年(nián)我国数据中心产业规模复合(hé)增速将达到25％。第二(èr)，从技术线看，ChatGPT为代表的人工智(zhì)能应用落地，大模型、半导(dǎo)体等上游(yóu)软硬件领域(yù)有望率先受益。当前科技巨(jù)头正加大对AI大(dà)模型的(de)开(kāi)发(fā)，近(jìn)日(rì)谷歌发布了PaLM 2模型，其在部分逻(luó)辑和推理上的部分(fēn)结果已超越了GPT-4，AI模型市场有(yǒu)望加(jiā)速发(fā)展，根据(jù)观研天下，预计22-30年(nián)中国自然语言处理市场复合增长率达(dá)到36.5％。AI模型的算(suàn)数和(hé)推理(lǐ)也将提升对上游硬(yìng)件(jiàn)的需(xū)求，根据亿(yì)欧智(zhì)库，预计23-25年我国(guó)AI芯片市场规(guī)模复合增速达(dá)31％。

　　我(wǒ)国消费仍有韧性，关注消费结构性机会。消费方面，促(cù)消费一直是目前政策关注的重点，后(hòu)续关注消费的结构性机会。我们(men)在《中国消费(fèi)的韧性(xìng)：没(méi)有(yǒu)日本式(shì)资产(chǎn)负债表衰退-20230507》中提出，资产端看，我国房产价格(gé)相对趋(qū)稳，居(jū)民财富大(dà)幅缩水风险较小；从收入端看，国内经济复苏(sū)将(jiāng)推动收入和消费意愿提升。因此我(wǒ)国消(xiāo)费(fèi)仍具有(yǒu)韧性，预计今年(nián)社(shè)零(líng)总额(é)增速(sù)有(yǒu)望达8-9％，22-23年两(liǎng)年平均(jūn)增速为4-5％。从股市表现看，我们在前文中提出今(jīn)年以来消(xiāo)费(fèi)行业涨(zhǎng)幅(fú)在所有行业中(zhōng)涨幅(fú)明显偏低，随着(zhe)基(jī)本面改善，消费(fèi)部分领域有望迎来向上的(de)机遇。结合海通行业(yè)分析师和Wind一致(zhì)预测，预计23年(nián)医药板块中中(zhōng)药净利(lì)增速(sù)为20％、医疗服务为(wèi)50％、创新药为30％。

　　此外，前期概(gài)念催化下“中特(tè)估”板块(kuài)热度同样较高，未来(lái)行情或也将出(chū)现“去伪存真(zhēn)”的(de)分化，我们认为可(kě)以关注中特重估(gū)三大(dà)可能发力方向，即关(guān)系国计民(mín)生的重(zhòng)大安全领域、举国体制支持的部(bù)分科(kē)技(jì)领域、部分(fēn)盈利稳定、现金流充裕的国企，详见(jiàn)《“中特”重估的三大发力方向——“中(zhōng)特估值(zhí)”探究系列8》。

　　风险提示：国内疫情恶化影响国内经济；美国经(jīng)济硬着陆(lù)影响全球经济(jì)。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 家长意见怎么写最简单家长评语20字，家长意见怎么写最简单 家长评语20字以内