文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业营(yíng)业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依然处(chù)于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因(yīn)素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期(qī)相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩(jì)效的增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业和(hé)股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大(dà)。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大(dà)；中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润数据(jù)已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成(chéng)本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计(jì)增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元(yuán)营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)业、废物(wù)资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工(gōng)业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育(yù)娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡(pō)的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和(hé)医药(yào)制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大(dà)，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力(lì)热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持(chí)高(gāo)速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供应(yīng)增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为(wèi)0.0％），燃气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动(dòng)工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶(jiē)段(duàn)，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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