来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然(rán)稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认为(wèi)原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的(de)关键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计(jì)，一些(xiē)额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔(ěr)指(zhǐ)出本次加(jiā)息依然是共(gòng)识，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍(bào)威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通(tōng)胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗鲍威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体上(shàng)有所改善，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗>关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金(jīn)的风(fēng)险(xiǎn)较之前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年(prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗nián)内至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概率或较(jiào)低。

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