金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济(jì)学(xué)家李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)发文称，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银(yín)行、保险、基金(jīn)等在(zài)内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们(men)普遍担(dān)心的还(hái)是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹(pǐ)配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债务(wù)余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持，在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银(yín)行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府(fǔ)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地(dì)方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平(píng)台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式(shì)

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债券和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台(tái)明确(què)城投(tóu)债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯(chún)市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要(yào)包括向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权(quán)融资(zī)的规(guī)模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每(měi)年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增(zēng)长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说(shuō)明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按(àn)时缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱兑付(fù)，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况(kuàng)更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不(bù)及预(yù)期的(de)背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国(guó)企融(róng)资(zī)难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度(dù)看，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需(xū)要增(zēng)强城投(tóu)债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上的(de)支(zhī)持(chí)。因为今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两次公告无(wú)偿划(huà)转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信(xìn)缺少父爱的女生易恋上什么人，缺父爱的女孩子不会谈恋爱用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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