上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日低于1元，触及退市指标，公司股票及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上(shàng)市，搜特(tè)转(zhuǎn)债或成为首只(zhǐ)因正(zhèng)股退市而强制(zhì)退市(shì)的可(kě)转债。此外，*ST蓝盾也因触及退(tuì)市指标被终(zhōng)止上市(shì)，其可(kě)转债已(yǐ)进(jìn)入(rù)退市整理期，引发(fā)投资(zī)者对可转(zhuǎn)债信(xìn)用风(fēng)险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股票(piào)双重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一(yī)个广为流传的(de)说法是，可转债“下(xià)有保底，上不封顶”，即(jí)上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时(shí)有“债性”托底，投资者“进可攻(gōng)退(tuì)可(kě)守”，几乎稳赚不赔。在可转债30多年发展中，此前一直未出现因正股(gǔ)退市而退市(shì)的情况，也未发(fā)生过实质(zhì)性违约事件。 两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃>

　　随着搜特转(zhuǎn)债(zhài)等的退市，零违约(yuē)历史或(huò)将被(bèi)打破，可转债(zhài)信用风(fēng)险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数(shù)上市公司(sī)是因(yīn)经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务(wù)状况(kuàng)并不(bù)乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进(jìn)行赎(shú)回(huí)的(de)可能(néng)性较大。而如果启动破产重整，公(gōng)司发(fā)行的(de)可转债划归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠后，刚(gāng)性兑付亦存在很大不确(què)定(dìng)性。

　　接连2只可转债(zhài)退市，投资者蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定了。事实(shí)上，可转债退市并非(fēi)完全出乎意料，早已在相关规则中(zhōng)埋下了(le)“伏笔”。根据交易(yì)所上市规则，上市(shì)公司股票被终止上市的，其发行的(de)可转(zhuǎn)债(zhài)及其(qí)他衍生品种应当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少，成(chéng)就了可转债(zhài)30多年零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注册制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常态化退市机制正在(zài)形成，以上市股为(wèi)锚(máo)的可转债也跟着出(chū)清，违(wéi)约风险随(suí)之上升(shēng)。退市，或将成为(wèi)可转债(zhài)市(shì)场新常态。

　　市场在发展，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不(bù)变，是时候(hòu)重塑(sù)对可转债(zhài)的认知了。投资(zī)者要(yào)改变“闭(bì)眼(yǎn)买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规(guī)避风险。在选(xuǎn)择债券(quàn)时，要(yào)理性评(píng)估正(zhèng)股(gǔ)基本面、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能力等，防范债券退市、违(wéi)约风险(xiǎn)；在取舍标的(de)时(shí)，应(yīng)远(yuǎn两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)离正股业绩表现不佳(jiā)、估值较低(dī)、退市(shì)风险较高的标(biāo)的，而选择(zé)正股经营效(xiào)益良(liáng)好、估(gū)值合理且随市(shì)场下跌(diē)估值出现压缩的标的。并密切关注可转(zhuǎn)债市(shì)场风格(gé)变(biàn)化，及时调(diào)整配置比例(lì)和结构(gòu)，学会在市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟上形势变化(huà)。目前关(guān)于可转(zhuǎn)债的(de)退(tuì)市处理还有(yǒu)不少空白和盲点(diǎn)，监管(guǎn)部门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补丁(dīng)，给予市场明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步明确可(kě)转(zhuǎn)债在退市后(hòu)是否仍存在交易可能、是否还(hái)两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃拥有(yǒu)转股功能等(děng)。同时(shí)，应加(jiā)强对(duì)可转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评级，对(duì)于信用资质(zhì)较(jiào)弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产(chǎn)与回售条款等(děng)相(xiāng)关(guān)要(yào)求，适(shì)当提升准(zhǔn)入门(mén)槛，以更好(hǎo)保护投资者利益(yì)。

　　全面注册制(zhì)下，证券市场将迎来全方位、根(gēn)本(běn)性的变(biàn)化。过去一些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行(xíng)不通(tōng)了，一些规则(zé)制度上的(de)短板不能视(shì)而不见了。各市场参与主(zhǔ)体还需顺时(shí)应势，调整包括(kuò)可转债在内的投资(zī)方法(fǎ)，完善配套(tào)制(zhì)度，提升风险意识(shí)，共促A股市(shì)场健康稳定发(fā)展。

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