撂(liào)下(xià)电话，股价更加疯涨。加上6月23日的涨停，传(chuán)艺科技宣布跨界后一口气收出(chū)7个(gè)涨(zhǎng)停(tíng)板(bǎn)，市值快速实现翻(fān)倍。

　　传艺科技日K线图，来源：wind

　　有了(le)钠电消息催涨股价(jià)的(de)前(qián)车在前，传艺科技开始有意无意地“主动”披露钠电项目进展，而公司股价也往往在公告披露后录得大幅上涨(zhǎng)。去年12月5日盘中(zhōng)，公司(sī)股价一(yī)度(dù)摸高至54.44元/股(gǔ)，相较(jiào)于跨界钠电池前10元/股(gǔ)左(zuǒ)右(yòu)的温吞股(gǔ)价，不(bù)到半年的时间已翻了逾5倍。

　　但(dàn)此(cǐ)后，公司(sī)股价(jià)开始掉头向下(xià)，无论其如何发布“利好”消(xiāo)息，股价(jià)也再难掀大风浪(làng)，反而随着时间的推移，迅速回落(luò)。截至4月20日收盘，报28.14元/股，4个多月时间(jiān)已(yǐ)经较高(gāo)点腰斩。

　　值得(dé)一提的是，由于(yú)在2022年(nián)6月23日盘后(hòu)，公司(sī)迫(pò)切(qiè)召(zhào)开电话会并(bìng)在《投资(zī)者关系活动记录(lù)表(biǎo)》中对外发布钠(nà)电池业务未来规划(huà)、技术水平等涉及公司经营(yíng)的(de)重大信息，但直(zhí)至2022年7月9日才正式通(tōng)过(guò)《关于对深圳证券(quàn)交易所(suǒ)关注(zhù)函回复的公(gōng)告(gào)》补充披(pī)露相关事(shì)项，传艺科技及公司董事长(zhǎng)兼总经理邹(zōu)伟民、时(shí)任董(dǒng)秘(mì)许(xǔ)小丽还遭深交所通报批评。

　　产能“大跃进”，钱从哪里来？

　　回看传艺科技股(gǔ)价“过(guò)山车(chē)”式上(shàng)下(xià)，背后(hòu)纵有游资推(tuī)波助澜，但归根结底还是其资金有限与钠电产能规划(huà)“大跃进”不匹配(pèi)无法让市场(chǎng)信服造成的(de)。

　　根(gēn)据(jù)公(gōng)司定增预(yù)案，钠电池二期5.5GWh项目(mù)建(jiàn)成后(hòu)，公(gōng)司产能将达到10GWh。而根据公司此前对交(jiāo)易所(suǒ)回(huí)复(fù)函和(hé)2023年(nián)度定增预案，公(gōng)司规划的10GWh钠电池项目(mù)的投(tóu)资成本约54亿元。其中，土地购置及厂(chǎng)房成本约4亿元(yuán)，10GWh产能需投入的装修及设(shè)备成本约50亿元(yuán)。

　　实际上，传艺科技规划的(de)钠(nà)电产能远不止这公告出来的(de)10GWh。据(jù)传艺钠电官微(wēi)消息，公司(sī)董事长邹(zōu)伟民(mín)4月16日在公开场合演(yǎn)讲时提到，“2022年7月(yuè)，公司决(jué)定，发(fā)挥资金(jīn)优(yōu)势，投资50亿(yì)元，新征(zhēng)410亩土地，用30个月的时间，新上钠离子电池全供应链项目，逐步形(xíng)成年产3万吨正(zhèng)极(jí)材料、4万吨负极材料、18GWh钠离子(zi)电池、15万吨(dūn)电解(jiě)液的生产能力(lì)；2022年10底(dǐ)，中试线已(yǐ)经(jīng)竣工(gōng)投产；目(mù)前，4.5GWh量产线(xiàn)已经开始试产试销，6月底有望(wàng)批量生产。”

　　邹伟(wěi)民(mín)公开演讲时提到(dào)的钠(nà)电产能(néng)规划(huà)，来源：传艺(yì)钠电官微

　　若按邹伟民的说(shuō)法，传艺科技在上述的54亿元资金外(wài)，还需要更多资金，仅另(lìng)外(wài)8GWh钠电(diàn)池就需要40亿元的投(tóu)入。

　　但现实是(shì)，传艺科(kē)技主营式微，年赚1亿元的盈利(lì)水平显(xiǎn)然难以撬(qiào)动动辄几十亿的项目(mù)。

　　传艺科(kē)技主营输入类设备(bèi)和印(yìn)制电路板（PCB）两大类消费电子零组件，具体包括(kuò)笔记(jì)本/台式(shì)机电脑键(jiàn)盘、触控模组和鼠标等输入类设备及通讯用(yòng)板、消费电子(zi)、计(jì)算机用(yòng)板等 PCB 产品。

　　2017年上市以来公司(sī)经营(yíng)规模(mó)不断扩(kuò)大，营收从(cóng)2017年的6.69亿(yì)元起步，逐年递增，到2022年达(dá)到19.99亿元(yuán)，翻了近3倍。但盈利并(bìng)未同步，上市当年公司归母净利润就下(xià)滑13.60％，只(zhǐ)有7776.63万元(yuán)。之后随着(zhe)行(xíng)业(yè)式微(wēi)，公司盈利水平起起伏(fú)伏，到2022年也仅1.15亿元，相(xiāng)较于2017年仅增(zēng)长(zhǎng)了(le)47.90％。而早在2016年，公(gōng)司盈利就已经(jīng)达到了9000万元，净(jìng)利润增长乏力(lì)可见(jiàn)一斑。

　　传艺科(kē)技(jì)业绩(jì)变(biàn)动情况，来源：wind

　　盈(yíng)利陷(xiàn)入瓶颈，账上(shàng)的资金(jīn)也并不宽裕。2022年(nián)，公司经营(yíng)活(huó)动产生的现金流量(liàng)净额4.46亿元；截至去年末(mò)，公司货币(bì)资金仅2.87亿元，短期借款8.41亿元；应收账款5.90亿元，应付账款4.56亿元。

　　那两年半内(nèi)要拿出54亿(yì)元乃至94亿元以上的资金投资钠电，钱从哪里来(lái)？

　　在2022年(nián)7月9日(rì)给深(shēn)交所的回函中，传艺科技(jì)曾详细披露(lù)过2GWh项目(mù)资(zī)金来源：截至2022年5月31日，公司可用于钠离子电池(chí)项目(mù)的(de)自有资金仅1.61亿元，银(yín)行授信未使(shǐ)用额度10.27亿元，足见(jiàn)其在投资钠电项(xiàng)目(mù)时自有资金的(de)“捉襟见肘”。

　　来源：传艺科技给深(shēn)交所的回函

　　很明显，一(yī)开始规划的一期(qī)2GWh产能，传艺科技就是准备(bèi)靠(kào)银行(xíng)贷款解决。后一期产(chǎn)能增(zēng)加到(dào)4.5GWh，投资额增(zēng)加10亿元(yuán)左右(yòu)，同样仰仗银(yín)行贷(dài)款。今年3月(yuè)30日公司(sī)公告称，传(chuán)艺科技及子(zi)公(gōng)司拟向工商(shāng)银行、农业银行等组(zǔ)成的联合银团申请(qǐng)不超过20亿元的(de)项(xiàng)目贷款，用于(yú)公(gōng)司(sī)钠电(diàn)池项目(mù)。根据最新的(de)调(diào)研记录(lù)，“截至目(mù)前，牵头银行已(yǐ)审批通过，参(cān)团银行处于正常(cháng)的审批流程中。”

　　一期靠贷(dài)款，二期谋定增。今年3月30日(rì)，公司披露《2023年度向(xiàng)特定对象发行股(gǔ)票(piào)预案》，拟募资不(bù)超过(guò)30亿元，其中的(de)24亿元拟投入钠电(diàn)池(chí)制造二期项目，剩余6亿元补流。

　　根(gēn)据(jù)测算，二期5.5GWh项目总(zǒng)投资额为27.47亿元，除了定增的24亿(yì)元外，还有(yǒu)3.47亿元(yuán)的缺(quē)口。而(ér)为补这部分缺口，传(chuán)艺(yì)科技甚至(zhì)将2020年定增募投资(zī)金中的1.75亿(yì)元变更用于该项目。

　　简单加总便知(zhī)，家底不厚，传艺(yì)科(kē)技10GWh钠电项目只能依(yī)赖融(róng)资。至于上述邹伟民(mín)公开演讲时提到的另(lìng)外(wài)8GWh的(de)项(xiàng)目资金来(lái)源，钛媒体APP向公司求证，但(dàn)截至发(fā)稿(gǎo)，仍未获回复(fù)。

　　锂价暴跌(diē)，钠(nà)电(diàn)还(hái)有(yǒu)优势吗？

　　“今年销售不低(dī)于(yú)10亿元，整个钠电池全供(gōng)应链项(xiàng)目计划到2024年(nián)末(mò)全部竣工投产，达产达(dá)效后，可(kě)实现(xiàn)年销售(shòu)250亿元(yuán)。”若(ruò)传艺科(kē)技的(de)钠电项目(mù)真(zhēn)如(rú)邹伟民(mín)在近(jìn)日的演讲中所言照进(jìn)现实(shí)，几(jǐ)年后(hòu)公司(sī)营收将在当(dāng)前(qián)基础上翻十几倍。但近来腰斩(zhǎn)的股价显示，市场(chǎng)对这(zhè)个故(gù)事并不(bù)再买账，除了资金实力有限公司外，核(hé)心还在其大干(gàn)快上后产能如何(hé)消(xiāo)化(huà)的问题。

　　毕竟，在钠电池商业化元年的2023年，包括宁德时代、中科海纳(nà)、亿纬锂能、雅迪(dí)等诸多巨头(tóu)在内，已纷纷发产(chǎn)品、量产并大建产能，竞争(zhēng)者初露威胁，赛道已然开始(shǐ)拥挤。

　　尽(jǐn)管(guǎn)就(jiù)披(pī)露(lù)的(de)参数(shù)和性能(néng)来看，传艺钠(nà)电的钠电池与巨头们不相上下(xià)，但(dàn)宁德时代落地(dì)奇瑞车(chē)型、华语新(xīn)能源配套雅迪极钠S9等表明，大佬们(men)已经走在前面，率先在(zài)两轮电动车和低(dī)速电动车领域实现装(zhuāng)车(chē)应(yīng)用。而传艺科技除了(le)在(zài)岁(suì)末(mò)年初公告与中祥航业、江苏新能源、德博新能源(yuán)签订项目合作(zuò)或战略合作(zuò)协议(yì)外，并未官(guān)宣重点客户(hù)。

　　每每有投资者问及(jí)客户情(qíng)况时，公(gōng)司都(dōu)以“目前订单下游运用(yòng)覆盖(gài)储能、低速(sù)电动车及电(diàn)动工具等多个领(lǐng)域”“公(gōng)司钠离子电(diàn)池送样后客户(hù)的反(fǎn)馈普遍较为(wèi)良(liáng)好，并已与多名客(kè)户签(qiān)订了销售订(dìng)单”“公(gōng)司已与多家(jiā)知(zhī)名两(liǎng)轮电动(dòng)车(chē)品牌开展送样(yàng)和合作意向洽谈等(děng)工作”等进行回复。至于(yú)具体的客户名称(chēng)和订(dìng)单金(jīn)额，一直语(yǔ)焉不详。

　　且2023年，钠电池(chí)产能落地(dì)正数(shù)倍(bèi)级增长。上海钢联新(xīn)能源事业部钠电池分析(xī)师汪(wāng)奇(qí)告诉(sù)钛(tài)媒(méi)体APP，2022年钠电(diàn)池(chí)项目落地产能有3GWh左右，预(yù)计(jì)2023年(nián)落地产(chǎn)能将达到13-15GWh。ICC鑫椤资讯最新发布数据则称(chēng)，到(dào)2023年底，预计钠电池(chí)产能将增加(jiā)至21GWh。无论是哪种预测，今年钠电池落地产能大幅增(zēng)加已可预(yù)见。

　　“参考锂电池行业产(chǎn)能利用率，钠电(diàn)池落地(dì)的产能中可以实现装(zhuāng)机的在4-5GWh左右，而铅酸电池的市场规模接近(jìn)40GWh。前期(qī)用于两轮车的钠电(diàn)池不到5％，后(hòu)面成本(běn)降下来才(cái)会有(yǒu)较大比例的替(tì)代(dài)。”汪奇认为，今(jīn)年钠电池(chí)只会小(xiǎo)批量(liàng)应(yīng)用到多元化场景。

　　然传艺科技却十分自信，其(qí)在调(diào)研记录中(zhōng)预(yù)测，预(yù)计2023年公(gōng)司实(shí)际(jì)出货量(liàng)在2GWh-3GWh，相当于(yú)其(qí)占去了2023年钠电池市场的绝大部(bù)分(fēn)份额。

　　来源：传艺科技2023年1月9日(rì)投资(zī)者关系(xì)活动(dòng)记录表

　　需要注意的是，沉寂多年的钠(nà)电(diàn)池是在(zài)此前锂价(jià)飙涨的背景下作为“替代(dài)”而(ér)被推(tuī)到台前的，去年底以来，碳酸锂价(jià)格持续下行，4月(yuè)20日电碳价格均(jūn)价已(yǐ)经跌(diē)至18万元/吨(dūn)。一时间(jiān)，锂(lǐ)价持(chí)续下(xià)跌会(huì)否影响钠电池商业化(huà)进程(chéng)的讨论(lùn)甚嚣尘(chén)上。

　　中科院院士欧阳明高近日就表(biǎo)示：“钠电池能够(gòu)起到对锂电池的平衡(héng)作(zuò)用，平衡锂价，保(bǎo)证锂资(zī)源的供(gōng)应安全，不太可(kě)能(néng)成(chéng)为主流。锂(lǐ)价一便宜，就会让钠离子的发展陷入被动。”但他(tā)也强调，“钠离(lí)子技术一定要发展，因(yīn)为(wèi)它(tā)是(shì)锂(lǐ)离(lí)子(zi)电池的一个有益(yì)的(de)补(bǔ)充。”

　　汪奇(qí)称，锂电(diàn)和钠电建设成本(běn)接近，目前三(sān)元(yuán)钠电量产的生产成本在(zài)0.45-0.5元/Wh，铁锂电池在0.5元(yuán)/Wh左右(yòu)。其进一步向钛媒体(tǐ)APP分析(xī)，“钠离子(zi)电池性(xìng)能比较接近磷酸铁(tiě)锂电池，高能量(liàng)密度的也(yě)接近(jìn)三元523电池。目前电碳价格下跌至16-18万元/吨，锂(lǐ)电池成本(běn)大幅下降(jiàng)40％以上，所(suǒ)以(yǐ)目(mù)前已经和钠电池成本基(jī)本相当；而由于(yú)锂(lǐ)原料价(jià)格(gé)大幅下降，目(mù)前铁锂(lǐ)和锰酸锂等电池成本已经(jīng)优于钠电池。今(jīn)年(nián)碳酸(suān)锂价格在20万以下时，锂电(diàn)池对(duì)钠电池有明显(xiǎn)优(yōu)势(shì)。”

　　当然，市场普遍认为钠电池(chí)还(hái)有降本的空间。兴储(chǔ)世(shì)纪总裁(cái)助(zhù)理刘继茂就告诉钛媒体(tǐ)APP，“待产业链完善后，规模量(liàng)产后钠(nà)离子电池正、负(fù)极材料价格可降至5万元/吨(dūn)甚(shèn)至以下，钠离子电池(chí)的理论BOM成本将(jiāng)低至0.40元/Wh。长(zhǎng)期来看碳酸(suān)锂存在降(jiàng)价可能(néng)，但只要碳(tàn)酸锂(lǐ)价(jià)格高于15万元/吨，钠(nà)离子电池的成本优势(shì)就依然(rán)存在，并且随(suí)着技术不断发(fā)展、产业不断成熟，钠离(lí)子电(diàn)池的(de)降(jiàng)本(běn)空间有望进一步打(dǎ)开，该成本临界点仍有进一步下探的可能。”

　　汪奇也称，明年钠电产(chǎn)业规(guī)模(mó)化完成后，能和锂离子电(diàn)池(chí)的成本拉(lā)开(kāi)差距，接近铅酸(suān)电池的成本。但能量(liàng)密度的(de)限制，使(shǐ)得碳酸(suān)锂价格在(zài)15万以上时，成熟后的钠离子电池(chí)有一定优(yōu)势(shì)；碳酸锂价格在10万左右及以(yǐ)下时，钠离子电(diàn)池(chí)在动力领域优势较小。

　　钛媒体APP注意到(dào)，包括传艺科技(jì)在内，诸多入局(jú)钠电池的企业都言锂价下(xià)跌无碍钠(nà)电池商业化进(jìn)程(chéng)。但(dàn)随着锂价(jià)持(chí)续下降，钠电池利润率下(xià)降或也(yě)是必然(rán)的。

　　以(yǐ)传艺科技为例，其在1月(yuè)9日的调(diào)研记录中曾(céng)表(biǎo)示，公司钠电池(chí)定价主要根据碳(tàn)酸锂的价(jià)格，一般(bān)给到客户的(de)价(jià)格比磷酸铁锂(lǐ)便宜25-30％，且(qiě)定价会随碳(tàn)酸锂价格波(bō)动而波动。

　　缺乏长(zhǎng)远(yuǎn)投(tóu)资定力 过(guò)往项目频频(pín)“跳票(piào)”

　　资金和产能消化(huà)之外，市(shì)场还担忧传艺(yì)科(kē)技(jì)项(xiàng)目投资的(de)定力。

　　尽(jǐn)管(guǎn)公司对进军钠电(diàn)领域雄心(xīn)勃(bó)勃，然(rán)而(ér)钛(tài)媒体APP梳理其过往投(tóu)资履历发现，传艺科技(jì)在投资(zī)上缺乏(fá)长远定(dìng)力，临(lín)时“跳票”甚至终止募投计划可谓“家常便饭”。

　　2017年4月，传艺科技(jì)IPO募资4.81亿(yì)元，其中将2.98亿元投向FPC生(shēng)产(chǎn)项目，9418.08万元投向薄膜线路(lù)板生产线技改并扩产项目(mù)。然2018年4月(yuè)公(gōng)司就变更募资用(yòng)途，将FPC生产项目未(wèi)用的资金1.20亿元和1.04亿元分(fēn)别(bié)用于(yú)3D玻璃面板生产项(xiàng)目、轻薄型键盘生产项目，已经使用了7737.67万元募资的FPC生(shēng)产(chǎn)项目则被终(zhōng)止(zhǐ)。

　　2019年8月(yuè)，又(yòu)将薄膜线路板生产线技改并扩产项目(mù)的实施地(dì)点(diǎn)从(cóng)一厂搬(bān)迁至(zhì)二厂；2021年6月，再将(jiāng)该(gāi)项目的(de)实施(shī)地点(diǎn)变更为重庆市合川区工(gōng)业(yè)园(yuán)区核心区高阳路30号，实(shí)施主体则从传艺科技变为全资子公司重庆(qìng)营志。

　　2020年12月，IPO募投项(xiàng)目则再生(shēng)变(biàn)。公(gōng)司终(zhōng)止实施(shī)3D玻(bō)璃面板生产(chǎn)项目（已投入(rù)募资7445.13万元），并将该项目剩余资金全部投入轻薄(báo)型键盘生产(chǎn)项目的建(jiàn)设(shè)，并(bìng)将后(hòu)者的产能从1600万(wàn)台(tái)提升至2240万台。

　　2020年(nián)8月，传艺科技再融资(zī)，定(dìng)增(zēng)募资6亿元(yuán)，其(qí)中的4.20亿(yì)元用于年产(chǎn)18万平方米(mǐ)中高端印(yìn)制电路板(bǎn)建设项目。但次年6月，公司(sī)将该项目中(zhōng)的SMT工序实施地点由江苏省(shěng)高邮市经开区凌波(bō)路33号(hào)改建至江苏(sū)省高邮市经开区凌波(bō)路49号的闲置厂(chǎng)房；2023年3月，传艺科(kē)技再“变卦”，又将该项(xiàng)目剩(shèng)余募资（已(yǐ)投入(rù)募资2.41亿(yì)元）1.75亿元变更用于投入“钠离子电(diàn)池制造二期5.5GWh项目”。

　　频(pín)频变更募投计划的地点、资金乃(nǎi)至项目，直接的后果就是原有的投入(rù)打水飘、投资效率低下(xià)以及建成项(xiàng)目实际效益(yì)与预计(jì)天差(chà)地别(bié)。

　　根(gēn)据招(zhāo)股书(shū)，薄膜(mó)线路板(bǎn)生产线技改并扩(kuò)产(chǎn)项(xiàng)目建(jiàn)设期仅(jǐn)12个月，达产(chǎn)年可实现销售收入(rù)2.24亿元。定(dìng)期报告显示，2018年6月30日，该项目就(jiù)已(yǐ)经(jīng)建(jiàn)成。但2019年-2022年，该项(xiàng)目(mù)的(de)效益分别仅283.41万元、447.55万元、948.94万元和2599.93万(wàn)元。

　　而根(gēn)据定增方(fāng)案，年产18万平方(fāng)米中高端印制(zhì)电路(lù)板(bǎn)建设项目建设期也(yě)仅12个月，预计达(dá)产(chǎn)年(nián)实现营收7.48亿元，项目净利润(rùn)1.31亿元(yuán)。然两年多时间过去(qù)了，截至2022年12月31日，该项(xiàng)目(mù)投(tóu)资(zī)进度也(yě)仅57.26％。2021年(nián)、2022年该项目效益分(fēn)别为-1091.61万元、2300.17万元(yuán)，与当(dāng)初的(de)预期相去甚远。

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