金融界5月15日消息(xī) 央行今(jīn)日进行1250亿元1年期MLF操作，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五(wǔ)曾经有消息(xī)称本(běn)月MLF中(zhōng)标(biāo)利率有可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前(qián)实际利率的水(shuǐ)平是(shì)比较合适，且4月(yuè)28日政(zhèng)治局会议(yì)对一季度的经(jīng)济复苏给(gěi)予充分肯定(dìng)。

　　5月以来资金(jīn)面转松，DR007中枢回落(luò)至1.8％左右，机构杠杆率提升。5月是(shì)缴税(shuì)大(dà)月，需要(yào)关注下周(zhōu)缴税周(zhōu)对资(zī)金面可能(néng)造成的扰动。

　　此前媒体报道称，自(zì)5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定(dìng)存款和(hé)通知存(cún)款自律上(shàng)限(xiàn)下调(diào)幅度为30BPS，其它金融机构降幅为(wèi)50BPS。中信证券分析，预计银行协定存款和通知存(cún)款利(lì)率上限的下调(diào)有助于(yú)缓解银(yín)行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观(guān)研(yán)究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行调(diào)降存(cún)款(kuǎn)利率，严(yán)格上不算降(jiàng)息(xī)，属于“利(lì)率市(shì)场化”的进一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后的原因，是(shì)储蓄偏高、资金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因此(cǐ)，存款利率客观(guān)上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资(zī)产(chǎn)流入。

　　（1）近期部分银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民(mín)币(bì)存款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月(yuè)15日(rì)起银行协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上(shàng)限将下调，引发(fā)“降(jiàng)息(xī)潮”的热(rè)议。不过，作(zuò)为我国利率体系(xì)的“压(yā)舱石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存(cún)整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银(yín)行存款利率调降严(yán)格意(yì)义上并非真的降息。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降也属于“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加(jiā)银行净息差(chà)收(shōu)窄。一、2023年初的人民币存款(kuǎn)维(wéi)持高位，居(jū)民储蓄释(shì)放速度较(jiào)慢。因此(cǐ)，存(cún)款利率调降背(bèi)景下，居(jū)民(mín)储蓄有望进一步(bù)流出(chū)，更多流向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市(shì)场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空(kōng)转(zhuǎn)加剧。2023年3月降准以来(lái)，资金利(lì)率中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆(gān)明显(xiǎn)抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款利率调(diào)降(jiàng)一定程度上可(kě)以疏通流动性(xìng)淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率(lǜ)接连调降后，银(yín)行(xíng)净息差(chà)大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是(shì)城商行、农商(shāng)行，因(yīn)此(cǐ)压降存(cún)款(kuǎn)成本、规(guī)范吸储行(xíng)为也属于大(dà)势(shì)所(suǒ)趋。

　　（3）总(zǒng)结来看，存款利率调降客(kè)观(guān)上将减轻银行负(fù)债成本，但我们认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模(mó)转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回归基本面(miàn)来(lái)看，“弱复苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将(jiāng)利好高股(gǔ)息资产(chǎn)和(hé)长期国(guó)债。客观上，本轮银行下降存款(kuǎn)利率的(de)效(xiào)果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似，可以降(jiàng)低负债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款利率调降(jiàng)，理(lǐ)论(lùn)上可以(yǐ)促使存款搬(bān)家(jiā)，促使(shǐ)超额储蓄流出，更多转化为消费(fèi)。但我们觉(jué)得刺(cì)激难度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最快的(de)时候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经(jīng)济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀”组合的延续(xù)，意味着三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积an>长端利率仍有望继续下探，高股息(xī)资产仍(réng)将占优。

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