文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个(gè)问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影(yǐng)响居民(mín)存款的主要有这么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房(fáng)增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民(mín)收(shōu)入增速放(fàng)缓并提前(qián)还(hái)贷(dài)，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿(yì)则是(shì)收入修复(fù)和理财存款化的结(jié)果。

　　一(yī)季(jì)度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消费(fèi)支出同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读alt="存款去哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛(tāo)）" src="http:/鸢尾花怎么读拼音，鸢怎么读/getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094206293.png">

　　4月和一季度最核(hé)心的(de)不(bù)同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原(yuán)因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数(shù)据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下(xià)滑共同作(zuò)用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市(shì)场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力(lì)则(zé)不断(duàn)增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率(lǜ)进一步回落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度(dù)一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示(shì)百城(chéng)首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场(chǎng)和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月(yuè)里或继续成为(wèi)超额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人(rén)均消费水(shuǐ)平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当(dāng)下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显(xiǎn)利差(chà)，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积攒下(xià)来的(de)储蓄(xù)，在理财市场(chǎng)环(huán)境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构(gòu)住户存(cún)款余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提前偿(cháng)付的(de)金额在资产(chǎn)池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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