来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气(qì)度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产后周期相关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经(jīng)济企稳回(huí)升。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后复苏(sū)发(fā)生在(zài)外需(xū)回落、国内(nèi)经(jīng)济(jì)转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制造(zào)业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速(sù)回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输(shū)、仓(cāng)储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅(fú)回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的(de)平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行(xíng)业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数(shù)据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业景(jǐng)气(qì)度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落(luò)，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位(wèi)，但(dàn)出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的(de)复合增速看，今(夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022jīn)年一季(jì)度，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿(yì)元。居民部门新(xīn)增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今年第一季(jì)度城镇(zhèn)储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩(kuò)产造(zào)成一(yī)定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需(xū)求将随之提升(shēng)。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下(xià)行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收(shōu)窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几(jǐ)个辖(xiá)区指(zhǐ)出(chū)在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政(zhèng)策(cè)来应(yīng)对高通胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制性(xìng)区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行(xíng)会议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变欧洲央(yāng)行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半(bàn)导(dǎo)体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法(fǎ)措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售(shòu)销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均(jūn)零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等(děng)重(zhòng)点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营造放心消费环(huán)境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特(tè)别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提(tí)升行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和信息化(huà)发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落(luò)细(xì)稳增长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：美阿密—女性私护高端品牌|女性生殖保养|女性私密健康养护|女性私护微商代理产品|美阿密官网 夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022